20260330-华源证券-利率半月报_3月债市长短端行情分化_16页_3mb

报告摘要

3月债市长短端行情分化总结

核心内容

2026年3月16日至3月29日期间，中国债市长短端走势分化。短端收益率多数下行，长端则多数上行。3月27日，1年期/3年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为 $1.25%$ 、 $1.33%$ 、 $1.55%$ 、 $1.82%$ 和 $2.35%$ ，较2月28日分别 $-7.0\mathrm{BP} / -5.2\mathrm{BP} / +1.0\mathrm{BP} / +4.2\mathrm{BP} / +7.8\mathrm{BP}$ 。整体来看，债市收益率在近一周内多数下行，显示市场对利率的预期有所下降。

主要观点

债市长短端分化：短端收益率下行，长端收益率上行，表明市场对短期资金需求较低，而对长期资金需求较高。
企业利润增长：2026年1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 $15.2%$ ，但美伊冲突及国际能源价格波动可能对3月企业利润形成压力。
人民币升值利好债市：近期人民币明显升值，对债券市场构成利好，有助于降低融资成本。
机构久期调整：利率债中长期纯债基金久期中位数降至约2.8年，信用债中长期纯债基金久期中位数降至约1.7年，显示机构对长债配置意愿下降。
债市供需关系改善预期：2026年债市总供给预计平稳，供需关系有望改善，有利于债券市场表现。
投资策略建议：建议关注30Y国债老券、10Y国开债及长久期下沉资本债机会，把握波段操作。
美联储降息延后：预计美联储降息可能延后至2026年5月及以后，国内政策调整可能在年中及以后，下半年债市投资或相对有利。

关键信息

宏观经济数据

工业企业利润：2026年1-2月全国规模以上工业企业利润总额为1.02万亿元，同比增长 $15.2%$ 。
公共预算：1-2月全国一般公共预算收入4.4万亿元，同比增长 $0.7%$ ；支出4.7万亿元，同比增长 $3.6%$ 。其中税收收入增长 $0.1%$ ，非税收入增长 $3.4%$ 。
金融稳定会议：中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议，强调防范化解系统性金融风险。

外汇及市场表现

美元兑人民币：3月27日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.91/6.91，较3月20日分别 $+243 / + 288$ pips。
国际国债收益率：美国、日本、英国和德国十年期国债收益率分别为 $4.44%$ 、 $2.38%$ 、 $4.97%$ 和 $3.18%$ 。

中观高频数据

消费：乘用车零售数量同比 $-7.0%$ ，电影票房收入同比 $+35.1%$ 。
交通运输：民航保障航班数同比 $+3.4%$ ，一线城市地铁客运量同比 $+0.6%$ ，铁路货运量同比 $+1.0%$ ，高速公路货车通行量同比 $-0.1%$ 。
工业：铁矿石库存同比 $+17.9%$ ，螺纹钢库存同比 $+5.4%$ ，重点电厂煤炭日耗量同比 $-0.2%$ ，钢材表观消费量同比 $-3.5%$ 。
价格：猪肉批发价同比 $-25.2%$ ，北方港口动力煤价格同比 $+11.7%$ ，WTI原油现货价同比 $+34.0%$ 。

债券市场表现

国债收益率：1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率较3月20日分别 $-0.7\mathrm{BP} / -1.0\mathrm{BP} / -1.2\mathrm{BP} / -3.7\mathrm{BP}$ 。
国开债收益率：1年期/5年期/10年期/30年期国开债收益率较3月20日分别 $-1.3\mathrm{BP} / -0.7\mathrm{BP} / -1.1\mathrm{BP} / -3.7\mathrm{BP}$ 。
地方政府债收益率：1年期/5年期/10年期地方政府债收益率较3月20日分别 $-4.5\mathrm{BP} / -1.0\mathrm{BP} / +1.7\mathrm{BP}$ 。
同业存单收益率：AAA1月期/1年期、AA+1月期/1年期收益率较3月20日分别 $-3.0\mathrm{BP} / +1.3\mathrm{BP} / -3.0\mathrm{BP} / +1.3\mathrm{BP}$ 。