公司盈利能力提升与战略布局分析总结
核心内容概述
本报告分析了公司2022年三季报的财务表现及战略发展动向，指出公司在盈利能力、自有品牌建设以及新能源汽车领域的布局均有所进展，整体发展态势积极，投资评级为“买入”（维持）。
主要财务表现
营收与利润
- 2022年前三季度营收：679.24亿元，同比增长3.98%
- 2022年前三季度归母净利润：6.31亿元，同比下降15.62%
- 2022年前三季度扣非后归母净利润：5.88亿元，同比增长14.57%
- 2022年第三季度营收：218.93亿元，同比下降16.12%
- 2022年第三季度归母净利润：2.23亿元，同比下降49.72%
- 2022年第三季度扣非后归母净利润：2.04亿元，同比下降13.65%
盈利能力指标
- 2022年第三季度毛利率：3.76%，同比提升0.65个百分点
- 2022年第三季度净利率：1.16%，同比下降0.66个百分点
- 2022年第三季度扣非后净利率：0.93%，同比提升0.03个百分点
财务预测（2022~2024年）
| 指标 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
106135 |
125907 |
145998 |
| 归属母公司净利润 |
934 |
1343 |
1860 |
| EPS（元） |
0.75 |
1.08 |
1.50 |
| P/E |
13.21 |
9.19 |
6.64 |
战略布局与业务拓展
自有品牌建设
- 公司依托庞大的销售网络，打造多个快消品自有品牌，包括：
- 新式茶饮品牌“茶小开”：已覆盖20000家销售网点
- 智能护理产品“ROZU/荣尊”
- 智能健康产品“UOIN/柚印”：覆盖600多家终端门店，SKU将拓展至18个
- 高端精品葡萄酒新品牌“PORU天宝露”
新能源汽车赛道布局
- 2022年8月25日与零跑汽车开展战略合作
- 布局新能源汽车销售网络，通过线上线下一体化服务网络直达消费者
- 建立活跃的用户社区，提供全生命周期的高品质服务
- 构建多层次的立体化汽车新零售服务网络
财务健康状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
13194 |
15774 |
17588 |
19879 |
| 非流动资产 |
2144 |
2225 |
2344 |
2497 |
| 资产总计 |
15339 |
17999 |
19931 |
22376 |
| 流动负债 |
8995 |
10670 |
11106 |
11518 |
| 负债合计 |
9280 |
10954 |
11390 |
11802 |
| 股东权益 |
6059 |
7045 |
8541 |
10574 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-3315 |
1450 |
789 |
1316 |
| 投资活动现金流 |
330 |
68 |
110 |
178 |
| 筹资活动现金流 |
2598 |
-128 |
-55 |
-103 |
| 现金净增加额 |
-398 |
1390 |
845 |
1392 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
95166 |
106135 |
125907 |
145998 |
| 营业利润 |
1223 |
1169 |
1769 |
2431 |
| 归属母公司净利润 |
922 |
934 |
1343 |
1860 |
| EBITDA |
1373 |
1374 |
1829 |
2538 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
3.2% |
3.4% |
3.4% |
3.7% |
| 净利率(%) |
1.0% |
0.9% |
1.1% |
1.3% |
| ROE(%) |
16.0% |
13.9% |
16.6% |
18.7% |
| P/E |
15.29 |
13.21 |
9.19 |
6.64 |
| P/B |
2.44 |
1.84 |
1.53 |
1.24 |
| EV/EBITDA |
12.10 |
9.80 |
6.90 |
4.42 |
主要观点与投资建议
主要观点
- 公司2022年三季报显示，虽然营收增速有所放缓，但毛利率和扣非后净利率均有所提升，表明公司盈利能力增强。
- 2022Q3净利率下降主要受2021Q3高基数效应影响，但扣非后净利率仍呈现增长趋势。
- 公司通过拓展线上平台，提升数字化零售业务占比，推动毛利率增长。
- 2022Q3销售费用率上升，主要由于与零跑汽车的战略合作及新品宣传推广。
- 管理费用率下降，反映公司管理效率提升。
投资建议
- 公司作为数字化分销和零售的领先企业，具备品牌合作、产品覆盖、区域拓展等多维竞争优势。
- 手机业务受马太效应影响，预计稳步增长；非手机业务（如自有品牌和新能源汽车）有望成为业绩新增长点。
- 预计2022~2024年EPS分别为0.75、1.08、1.50元/股，对应P/E分别为13.2、9.2、6.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 疫情反复可能影响线下零售表现
- 电子烟政策趋严可能对业务产生不利影响
- 快消品及自有品牌拓展可能不及预期
- 新能源汽车业务发展存在不确定性
重要声明
- 本报告由华安证券研究所发布，分析师王洪岩具有证券投资咨询执业资格
- 报告数据来源于市场公开信息，仅供参考，不构成投资建议
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