20210430-兴业证券-学大教育-000526.SZ-业绩恢复增速明显_募资到账助力业务拓展_3页_849kb

学大教育（000526）研究报告总结

核心内容

本报告分析了学大教育（000526）在2021年第一季度的业绩表现、募资情况、业务拓展计划以及财务状况，同时对公司的投资评级和潜在风险进行了说明。

主要观点

业绩恢复明显

• 2021年第一季度：公司实现营业收入6.92亿元，同比增长15.31%；归母净利润536.69万元，同比增长133.47%；经营活动现金流净额3.33亿元，同比增长225.07%。
• 业务恢复：营收恢复至2019年同期的91.16%，显示疫情对业务的影响正在减弱。
• 净利润增长：净利润增长主要受益于疫情期间的税收减免等非经常性损益。

募投资金到位

• 募资金额：公司通过定增募集资金8.22亿元，资金主要用于教学网点的改造和新增，以及OMO在线平台建设。
• 业务拓展：资金到位有助于推进小班组和OMO模式，丰富产品矩阵，提高流量转化率。
• 品牌影响力：通过“旧中心升级+新网点成立”进一步扩大品牌影响力，加速线上线下融合。

管理优化

• 费用变化：销售费用率同比增加0.11pct，管理费用率同比下降1.73pct，主要由于减少广告投放和优化人员结构。
• 财务费用率：同比增加0.85pct，主要由于首次执行新租赁准则，未确认融资费用摊销增加。

控制权变化

• 金鑫回归：创始人金鑫变更为公司实际控制人，有助于优化组织结构，激发增长动能。
• 证券简称变更：自2021年4月23日起，公司证券简称变更为“学大教育”，英文简称为“XUEDA”。

关键信息

财务指标

• 2020年：营业收入24.3亿元，同比增长-18.8%；归母净利润4.3亿元，同比增长1.8%；毛利率25.8%；净利率7.2%；ROE31.1%。
• 2021E：营业收入32.31亿元，同比增长33.0%；归母净利润5.5亿元，同比增长1.7%；毛利率28.2%；净利率5.0%；ROE5.4%。
• 2022E：营业收入38.94亿元，同比增长20.5%；归母净利润11亿元，同比增长2.8%；毛利率29.2%；净利率9.5%；ROE9.7%。
• 2023E：营业收入43.71亿元，同比增长12.2%；归母净利润14.9亿元，同比增长3.4%；毛利率29.6%；净利率10.5%；ROE11.6%。

股东权益与资产结构

• 2020年：净资产132亿元，总资产3515亿元，资产负债率96.2%。
• 2021E：净资产1010亿元，总资产2858亿元，资产负债率64.7%。
• 2022E：净资产1120亿元，总资产3099亿元，资产负债率63.9%。
• 2023E：净资产1268亿元，总资产3310亿元，资产负债率61.7%。

现金流情况

• 2020年：经营活动现金流净额16.7亿元，投资活动现金流净额24.7亿元，融资活动现金流净额-17.3亿元，现金净变动23.2亿元。
• 2021E：经营活动现金流净额14.7亿元，投资活动现金流净额-5亿元，融资活动现金流净额-817亿元，现金净变动-675亿元。
• 2022E：经营活动现金流净额31亿元，投资活动现金流净额22亿元，融资活动现金流净额-77亿元，现金净变动255亿元。
• 2023E：经营活动现金流净额27.9亿元，投资活动现金流净额45亿元，融资活动现金流净额-72亿元，现金净变动252亿元。

股东权益变化

• 2020年：股本96百万股，资本公积58亿元，未分配利润-19亿元，股东权益合计132亿元。
• 2021E：股本118百万股，资本公积859亿元，未分配利润37亿元，股东权益合计1010亿元。
• 2022E：股本118百万股，资本公积859亿元，未分配利润147亿元，股东权益合计1120亿元。
• 2023E：股本118百万股，资本公积859亿元，未分配利润296亿元，股东权益合计1268亿元。

股价与估值

• 2021年4月29日收盘价：34.63元。
• PE（2021E）：74倍。
• PB（2021E）：4.0倍。

投资评级

• 评级：审慎增持（维持）。
• 理由：疫情逐步消退，业务恢复加速，募投资金到位有助于业务拓展和模式优化，同时金鑫回归控制人有助于组织结构优化。

风险提示

• 竞争加剧风险：教培行业竞争激烈，可能影响公司市场份额。
• 政策风险：教培行业面临政策调整，可能对公司业务造成影响。
• 募投项目进度不及预期：募投资金使用进度可能影响业务拓展效果。