20151220-东兴证券-债券市场周报_加息周债市上攻_24页_1mb

加息周债市上攻总结

核心内容概述

2015年12月14日至20日，国内债券市场在美联储加息背景下表现出较强的韧性，收益率继续下行，无视美加息。10年期国债收益率跌破3%，创2009年1月以来新低，国债价格指数连续八个季度上涨，为历史最长。美国10年期国债收益率为2.19%，中美利差收窄至约75个基点。市场对美加息的冲击已提前反应，但国内债市仍保持下行趋势。

主要观点

• 债市不惧美加息：尽管美联储加息打开新一轮加息周期，但国内债市收益率继续下行，显示市场对加息的反应已提前，短期冲击有限，长期则可能带来压力。
• 人民币汇率承压：美加息前人民币汇率连跌，加息后略有反弹，但未来贬值压力依然存在。
• 政策宽松仍存：国内经济底部未结束，货币政策宽松可能持续，以支持经济增长和供给侧改革。
• 信用债风险上升：2016年信用风险事件可能增加，需注重低评级债券的筛选。

关键信息

一、国内经济与政策

• 财政收支双增：11月全国一般公共预算收入增长11.4%，支出增长25.9%，显示财政支持力度加大。
• 外汇占款下降：11月金融机构外汇占款环比下降2213亿元，央行口径下降3158亿元，外储下降872亿美元，创历史第三大月度跌幅。
• 用电量变化：第二产业用电量下降1.1%，显示经济压力，投资者倾向于降低久期。
• 基金互认税收优惠：内地与香港基金互认免征3年个人所得税，对市场流动性有一定影响。

二、资金利率

• MLF操作：央行对13家金融机构开展1000亿元MLF操作，利率为3.25%，继续引导流动性。
• 公开市场操作：本周净投放100亿元，下周预计净回笼400亿元。
• 资金利率上行：R001、R007、R014等短期资金利率上行，显示年末流动性紧张。

三、一级市场发行情况

• 发行规模：本周共发行各类债券5212亿元，较上周有所缩量，下周计划发行867亿元。
• 国债发行：91天期贴现国债需求尚可，中标利率为2.3390%；7年期国债需求一般，中标利率为2.9770%。
• 地方债发行：贵州省政府计划发行30亿元地方一般债，期限3年、5年、7年、10年，信用等级为AAA。

四、二级市场表现

• 国债收益率下行：1年期收益率下行最多，曲线继续陡峭，10年期收益率降至2.9408%，创历史新低。
• 国开金融债收益率：1年期下行4.9bp，3年期下行9.6bp，5-10年期下行4.5-6.8bp。
• 非国开金融债收益率：5年期和10年期下行8.7bp和6.0bp，3年期和7年期分别下行3.5bp和4.4bp。
• 信用债调整：AA-级以上城投债、企业债、产业债收益率下行，部分短融和超短融利率上行，市场分化明显。

五、国债期货与可转债

• 国债期货：10年期国债期货主力合约T1603周涨幅0.29%，5年期TF1603周涨幅0.33%，显示市场对利率债的偏好。
• 可转债：整体表现较弱，主要受制于供给和新股发行影响，但部分转债如电气、格力、歌尔表现较好。

六、未来展望

• 收益率下行趋势：预计2016年一季度收益率继续突破下行，长端国债有望跌破2.8%，国开债跌破3.1%。
• 信用债机会：铁道、城投、企业债、高等级产业、公司债仍有投资机会，但需警惕信用风险。

重要数据

• 中美利差：收窄至约75个基点。
• 人民币汇率：在岸汇率终结10连跌，但周内仍下跌0.4%。
• 国债收益率：10年期国债收益率降至2.9408%，创2009年1月以来新低。
• 地方债收益率：1年期下行17.0bp，10年期下行8.2bp，显示收益率陡峭化。
• 美债收益率：10年期上行6.0bp，但整体呈现先上后下的趋势。

图表目录

• 图1：银质押收益率变动
• 图2：Shibor收益率变动
• 图3：各类债券发行情况
• 图4：国债收益率全线下行，短端幅度最大
• 图5：国开金融债收益率全部下行
• 图6：非国开金融债收益率悉数下行
• 图7：中债中短票中长端收益率下行
• 图8：地方债收益率全线下行
• 图9：美债受加息影响多数上行

表格目录

• 表1：12月21日至12月27日新发行债券
• 表2：主要信用债收益率变动表
• 表3：上周共有2家（25只）信用债主体评级调高
• 表4：上周共有2家（7只）信用债主体评级调低
• 表5：上周共有5只信用债债项评级调高
• 表6：上周共有1只信用债债项评级调低
• 表7：主要国债期货品种周交易情况