20160612-招商证券-快递业集中度分析专题报告_护城河越挖越宽的公司_40页_1mb

快递业集中度分析专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国快递行业的发展现状及未来趋势，重点探讨了快递行业集中度提升的必然性及原因。通过对比美国、日本和欧洲快递市场的发展历程与市场结构，得出中国快递行业也将形成寡头垄断格局的结论，并提出投资策略和风险提示。

主要观点

1. 快递行业集中度提升是必然趋势

• 快递行业具有显著的网络效应和规模效应，使得行业进入壁垒高，新进入者难以立足。
• 资本助力和竞争加剧导致短期内行业利润承压，但随着市场格局稳定，优胜劣汰将提升行业集中度。
• 国家政策扶持将加速行业成长，**“剩者为王”**将成为未来行业格局。

2. 美国快递市场：高度集中与盈利稳定

• 美国快递市场自1960年以来一直呈现寡头垄断格局，CR4高达97%。
• 网络效应和规模效应是其高度集中的核心原因。
• FedEx和UPS的盈利趋于稳定，营业利润率分别为10.9%和6.9%，净利率分别为6.6%和3.9%。
• 资本并购是美国快递市场进一步集中化的手段，如FedEx收购TNT。

3. 日本快递市场：陆运为主，集中度高

• 日本快递市场由大和运输、佐川急便和日本邮政三家企业主导，CR3达91%。
• 快递业务几乎全部依赖陆运，成本较低。
• 大和运输作为龙头，其单件快递成本低于美国和欧洲，盈利水平较低，但经营稳定。

4. 欧洲快递市场：全球开放，集中度提升

• 欧洲快递市场在2013年CR4为88%，2016年FedEx收购TNT后，集中度进一步提升。
• DHL在欧洲国际快递市场占据主导地位，市场份额达41%。
• 欧洲快递市场由DHL、UPS、FedEx、TNT四家公司主导，盈利水平与成熟市场一致。

5. 中国快递市场：“三足鼎立”，继续演化

• 中国快递市场目前由顺丰、申通、圆通、中通、EMS等公司主导，CR4为49.9%，CR8为77.9%。
• 电商的崛起是推动中国快递行业爆发式增长的核心驱动，尤其是“三通一达”等电商快递公司。
• 中国快递市场仍处于高速发展阶段，但随着行业集中度提升，盈利水平将逐步改善。

关键信息

行业特征

• 网络效应：快递企业需要建立全国性甚至全球性网络，进入壁垒高。
• 规模效应：业务量越大，单件成本越低，盈利越强。
• 资本效应：资本助力推动行业整合，形成垄断格局。

行业发展趋势

• 中国快递市场集中度将逐步提升，最终形成类似美国、日本、欧洲的寡头垄断格局。
• 电商的持续发展将提升行业需求，但也会加剧同质化竞争和价格战。
• 加盟模式虽然在早期解决了融资问题，但随着行业成熟，难以统一管控质量，野蛮生长时代将终结。

投资策略

• 建议关注借壳上市的快递企业，如大杨创世、艾迪西、三泰控股、外运发展等。
• 建议关注产业链标的，如东杰智能、永利带业等。
• 风险提示包括价格战和人工成本大幅上升。

行业数据与表现

快递市场集中度

• 中国快递CR8从2009年的85%下降至2014年的77.9%，集中度持续下降。
• 美国CR2为75%，日本CR3为91.4%，欧洲CR4为88%。

企业表现

• 顺丰：2015年净利率为4.16%，营业利润率19.78%。
• 申通：2015年净利率为9.94%，但全网口径净利率约为3.5%。
• 圆通：2015年净利率为5.93%，全网口径净利率约为3.5%。
• 中通：2015年未提供具体净利率数据，但已启动美股IPO。

财务指标

• 市盈率（PE）：顺丰和申通PE分别为45.42和37.49，显示估值较高。
• 市净率（PB）：顺丰PB为2.4，申通为2.4，显示资产价值较高。
• 杠杆倍数：顺丰和申通杠杆倍数较低，而UPS杠杆倍数较高。

未来展望

• 中国快递行业将逐步走向成熟，集中度提升，盈利趋于稳定。
• 电商件将逐步成为行业主要增长点，而传统商务件将被边缘化。
• 资本推动将加速行业整合，形成新的市场格局。

风险提示

• 价格战：快递行业产品同质化严重，价格持续下降。
• 人工成本上升：快递行业为劳动密集型，人力成本占比高。
• 行业竞争加剧：短期内行业利润承压，竞争激烈。

总结

中国快递行业在电商的推动下经历了快速扩张，但随着市场集中度的提升，行业将逐步走向成熟稳态。未来，资本助力和并购整合将推动行业形成寡头垄断格局，而**“剩者为王”**将成为行业发展的最终趋势。