20180605-浙商证券-弘讯科技-603015.SH-首次覆盖报告_被忽视的工业4.0的践行者_27页_1mb

弘讯科技（603015）首次覆盖报告总结

公司概况

弘讯科技起源于1984年创立的台湾弘讯，现为塑机控制系统和伺服系统领域的领先企业，业务涉及控制系统、伺服系统、网络管理系统、工业机器人及新能源业务。公司以“塑机控制系统+伺服节能系统+软件产品”的产品结构和“宁波+台湾+上海+香港+各服务点”的产业布局，致力于成为塑料机械自动化乃至工业自动化行业的一流系统总成供货商。

核心业务与市场地位

控制系统

• 市场份额稳定在40%以上，2017年达到50%，是公司主要利润来源。
• 控制系统价格稳定，毛利率维持在45.5%左右。
• 主要客户包括海天国际、海达、海雄、泰瑞、华美达等注塑机15强企业，其中海天国际约60%-70%的控制系统采购自弘讯。

伺服系统

• 市场份额在2017年为7%，预计未来三年将快速增长。
• 产品线齐全，包括油压、全电动和油电复合伺服系统，其中全电动伺服系统具备进口替代实力。
• 2017年伺服系统销量同比增长45%，达到11721套。
• 伺服系统市场规模预计2020年可达88.28亿元，其中注塑机伺服系统市场空间为41.93亿元。

技术与产品布局

• 公司掌握了从感知层、现场制造层到应用层的关键核心技术和产品。
• 推出了智能制造数据中心，整合生产线控制、辅机和能源数据，实现“PCS-MES-ERP”智能工厂雏形。
• iNet系统升级为MES系统，实现生产现场数据的闭环管理。
• SCADA系统用于采集加工过程数据，支持质量监控和工艺优化。

增长驱动力

1. 塑机行业复苏
   塑机行业自2015年触底后连续两年回升，2017年增速达14.55%。弘讯控制系统和伺服系统销量均实现45%的高增长。

2. 伺服系统进口替代
   伺服系统市场以日系和欧美品牌为主，占80%市场份额。弘讯伺服系统具备价格优势，且全电动伺服系统具备进口替代潜力。

3. 工业机器人行业景气
   工业机器人市场预计2018-2020年CAGR为22%，人工成本上升与机器人回收期缩短将推动需求增长。弘讯通过伊雪松机器人项目进入机器人市场，预计2020年达产，年收入可达3.5亿元。

盈利预测与估值

• 2018年目标价为10.66元/股，对应PE为35倍，低于行业平均46.2倍。
• 公司盈利能力和成长性优于可比公司，但盈利能力相对较弱。

风险提示

1. 伺服系统市场竞争激烈
   面对日系和欧美品牌，公司进口替代和非塑机领域扩展可能低于预期。

2. EEI产品国产化进度低于预期
   新能源业务面临亏损风险，若EEI产品本土化进展不及预期，将影响公司整体盈利能力。

关键驱动因素

• 控制系统价格与销量对净利润有显著影响，价格上升1%可使净利润增长3.22%，销量上升1%可使净利润增长1.46%。
• 伺服系统价格与销量同样影响净利润，价格上升1%可使净利润增长3.48%，销量上升1%可使净利润增长1.13%。
• 工业机器人业务依赖产能释放和核心部件自给率提升，预计未来毛利率将向行业平均水平靠拢。

市场前景与竞争优势

• 公司具备完整的智能化解决方案，支持不同层次客户的个性化需求，具备实现“工业4.0”的能力。
• 工业机器人业务通过“系统集成+本体销售”模式，共享原有客户资源，实现协同发展。
• 公司在塑机控制系统和伺服系统领域拥有较强的市场地位和技术积累，未来增长空间广阔。

结论

弘讯科技作为塑机控制系统龙头，正积极拓展伺服系统和工业机器人业务，具备进口替代潜力和智能制造能力。尽管面临伺服系统和新能源业务的风险，但公司整体估值和成长性具备吸引力，给予买入评级。