20180605-西部证券-南京银行-601009.SH-首次覆盖报告_控速度调结构_基本面拐点向上_性价比高_21页_1022kb

南京银行（601009.SH）首次覆盖报告总结

核心结论

南京银行基本面拐点向上，拨备安全垫厚，性价比高。尽管2017年营收和拨备前利润出现负增长，主要受息差收窄影响，但自2018年以来，公司净息差筑底走阔，业务结构调整和贷款定价能力提升推动息差扩大，基本面逐步改善。公司资产质量优异，拨备覆盖率高，为业绩增长提供保障。在严监管背景下，公司主动控速度调结构，压缩同业资产，优先发展信贷业务，同时保持存款比重高位，负债端压力较小。因此，公司估值有望修复，目标价为9.5元，涨幅15%，对应2018年PB 1.18x，首次覆盖给予增持评级。

主要观点

• 息差改善：2017年净息差收窄至1.85%，但2018年1季度净息差提升至1.95%，息差走阔超预期，为营收增长提供支撑。
• 业务结构调整：公司主动压缩同业资产，提升贷款比重，客户定位中小企业，大零售战略全面落地。
• 资产质量优异：不良率和关注类贷款比例持续下降，逾期贷款率处于上市银行低位，拨备覆盖率高达465.46%，高于同业平均水平。
• 存款优势明显：存款占计息负债比重达68.9%，在城商行中处于高位，负债端压力相对较小。
• 非标和表外业务调整：虽然非标资产占比仍处于高位，但增速明显放缓，公司正逐步转向表内业务。
• 金融科技投入：公司加大科技投入，推出“鑫云+”平台，提升零售金融业务发展能力。
• 资本压力缓解：通过定增补充资本，预计提升核心一级资本充足率至9.95%，有利于长期发展。

关键信息

财务数据概览

盈利预测与估值

• 净利润预测：2018-2020年，归母净利润分别为114亿元、134亿元、157亿元，同比增长分别为18.19%、17.38%、16.74%。
• EPS预测：2018-2020年，EPS分别为1.12元、1.32元、1.54元。
• 估值：当前股价8.23元，对应2018年PB 1.02x，目标价9.5元，对应PB 1.18x。

资产配置与业务发展

• 贷款占比：截至2018Q1，贷款占生息资产比重为34.4%，较2017年提升。
• 证券投资类资产：占生息资产比重为50.4%，较2017年略有下降。
• 同业资产：2017年同业资产压缩30.8%，2018Q1同业资产占比降至7.0%。
• 理财规模：截至2017年末，理财余额达4074亿元，占总资产比重35.7%，处于上市银行高位。

风险提示

• 流动性收紧可能导致息差收窄。
• 存款竞争加剧，可能影响负债端成本。
• 经济下滑可能影响资产质量。
• 非标和表外业务监管趋严，可能影响业务发展。

业务结构优化

• 对公业务优势：南京银行深耕江苏，对公贷款余额位列全省第一，增速较快。
• 零售金融发展：大零售战略全面落地，个人贷款占比持续提升，但仍处于低位。
• 金融科技投入：公司科技投入持续增长，推动零售金融产品创新和业务拓展。

资本补充与战略调整

• 定增计划：拟定向募集资金140亿元，预计提升核心一级资本充足率1.86个百分点。
• 资本充足率：2018Q1核心一级资本充足率为8.09%，低于同业平均水平，定增有助于缓解资本压力。

总结

南京银行通过业务结构调整、息差改善和资本补充，基本面拐点明确，估值有望修复。公司资产质量优异，拨备覆盖率高，为业绩增长提供保障。在严监管环境下，公司主动压缩同业资产，优化业务结构，提升信贷和零售金融业务占比。未来，随着流动性改善和业务结构优化，南京银行具备较高的性价比，值得增持。