20180605-华创证券-嘉诚国际-603535.SH-深度研究报告_商业模式领先_区位优势显著_稀缺保税仓竞争壁垒_看好粤港澳规划带来新动能_首次覆盖给予__推荐__评级——现代供应链系列（三）_18页_1mb

嘉诚国际（603535）深度研究报告总结

核心内容

嘉诚国际是一家专注于现代供应链服务的公司，其业务模式具有领先性，具备稀缺的保税仓储资源，并受益于粤港澳大湾区的政策红利。公司通过与知名制造企业合作，逐步推广全程供应链管理，同时在跨境电商领域发挥重要作用。公司作为次新股，估值处于行业中枢水平，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要观点

• 商业模式领先：嘉诚国际采用制造业与物流业深度联动的全程供应链管理模式，提供“一站式”物流服务，帮助客户实现降本增效。
• 稀缺保税仓资源：公司在南沙自贸区拥有自有保税仓储资源，享受政策优惠，租金高于普通仓储，增强公司竞争壁垒。
• 区位优势显著：粤港澳大湾区的建设为公司带来新的增长机会，公司依托自贸区特殊监管区地位和快速通关优势，有望成为跨境物流的重要参与者。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归属净利分别为1.44亿元、1.83亿元和2.33亿元，年均增长约25%，对应PE分别为28倍、22倍和17倍，低于行业平均PE估值，显示公司具备成长性。
• 风险提示：客户集中度较高，销售品牌较为单一，存在市场地域集中风险。

关键信息

商业模式与业务拓展

1. 全程供应链模式：嘉诚国际提供涵盖原材料采购物流、生产物流、成品物流及逆物流的全程供应链服务，实现制造业企业生产流水线部品的JIT配送。
2. 知名客户背书：公司与松下系客户合作，提供全程供应链管理及代理销售服务，已逐步拓展至万力轮胎、广州浪奇等制造企业。
3. 物流技术应用：公司采用牛奶取货（MILKRUN）模式和甩挂运输，有效降低空载率，提高运输效率。

保税仓储与募投项目

1. 自有保税仓储：公司在南沙自贸区建设天运南沙多功能物流中心，自有仓储面积11.53万平方米，租金显著高于普通仓储。
2. 募投项目嘉诚国际港二期：设计为国内最大单体物流综合中心，投资9.18亿元，预计2019年投入运营，将大幅提升自有仓储面积，年均利润总额预计达1.74亿元，税前内部收益率19.85%。

区域优势与粤港澳大湾区

1. 粤港澳大湾区政策红利：公司位于南沙自贸区，具备特殊监管区地位，可建设为香港机场异地航空货栈楼，实现跨境物流一体化服务。
2. 跨境电商“卖水者”：公司提供涵盖通关、退税、外汇、销售、物流及售后服务的全方位服务，受益于跨境电商的快速增长。

盈利预测与估值

• 2018-2020年盈利预测：
  • 归属净利分别为1.44亿元、1.83亿元和2.33亿元。
  • 年均增长约25%，对应PE分别为28倍、22倍和17倍。
• 行业估值对比：剔除大宗供应链相关公司，当前供应链行业平均PE估值超过30倍，嘉诚国际估值处于行业中枢，具备成长潜力。

财务数据概览

风险提示

• 客户集中度高：主要客户集中在松下、万力轮胎等，存在客户依赖风险。
• 销售品牌单一：主要依赖松下系品牌，可能影响公司盈利能力。
• 地域集中风险：公司主营业务收入中来自华南地区的比例超过80%，区域经济波动可能影响业绩。

结论

嘉诚国际凭借其领先的商业模式、稀缺的保税仓储资源以及粤港澳大湾区的区位优势，展现出较强的竞争力和成长潜力。首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来几年将实现稳步增长。然而，需关注客户集中度高和地域依赖风险。