20210310-开源证券-山西汾酒-600809.SH-公司信息更新报告_2020年圆满收官_一季度开门红可期_4页_825kb

报告摘要

山西汾酒（600809.SH）2020年业绩总结与展望

核心内容

山西汾酒在2020年实现圆满收官，业绩表现超预期，同时一季度开门红可期。公司持续深化内部机制改革，推进市场管理优化，提升产品结构与全国化布局，展现出强劲的发展势头。

2020年业绩表现

营业总收入：140.0亿元，同比调整后增长17.7%
归母净利润：31.1亿元，同比调整后增长57.8%
2020Q4营业总收入：36.2亿元，同比调整后增长31.5%
2020Q4归母净利润：6.4亿元，同比调整后增长165.7%
净利率：由2019年的16.3%提升至2020年的22.3%，显著增长

未来盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	YOY增长	EPS（元）	P/E（倍）
2020	31.1	+60.2%	3.56	72.4
2021	42.9	+38.1%	4.92	52.4
2022	54.7	+27.4%	6.27	41.1

产品策略与市场拓展

提价策略：青花系列和玻汾系列提价顺利，带动产品结构优化与收入增长
春节动销：2021年春节期间产品动销旺盛，叠加疫情导致的低基数，预计一季度收入增长显著
全国化布局：公司持续推进全国化战略，市场拓展与结构升级仍处于黄金成长阶段

内部机制改革

人才机制：优化选、育、用机制，推进营销干部市场化、年轻化
管理制度：完善经销商分级制度、费用管理制度、风险防范制度、监督管理制度等
质量导向：在快速发展的同时，更加注重发展质量，推动营销体系健康发展

财务健康状况

资产负债率：由2018年的45.2%下降至2020年的47.6%，2021年预计降至40.0%，2022年进一步降至29.8%
流动比率：由2018年的1.7提升至2021年的2.0，2022年预计达到2.7
速动比率：由2018年的0.9提升至2021年的0.9，2022年预计达到1.6
现金状况：2020年现金为2980百万元，2021年预计现金为7296百万元，现金流显著改善

估值与投资评级

当前股价：257.90元
PE估值：当前PE为72.4倍，2021年预计降至52.4倍，2022年进一步降至41.1倍
投资评级：维持“买入”评级，预计相对市场表现将优于整体指数20%以上

风险提示

宏观经济波动：可能影响消费需求
全国化进展：若不及预期可能影响长期增长
市场环境变化：可能对产品结构优化和提价策略产生影响

财务比率分析

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
毛利率(%)	66.2	71.9	73.1	77.3	79.5
净利率(%)	15.6	16.3	22.3	24.6	26.5
ROE(%)	24.1	26.9	31.3	31.8	30.0
ROIC(%)	24.5	26.3	25.9	31.7	29.5

股票投资评级说明

买入：预计相对强于市场表现20%以上
行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现

分析与估值方法的局限性

本报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异
估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易

法律声明

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总结

山西汾酒在2020年表现出强劲的增长能力，特别是在第四季度，净利润增速显著高于全年。公司通过提价策略和全国化布局有效提升了产品结构和市场占有率。内部机制改革和管理制度优化进一步保障了公司的可持续发展。2021年一季度预计表现良好，股价与估值指标持续改善，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动和全国化进展不及预期等风险因素。

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