20220412-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒21年_22Q1经营数据点评_21年圆满收官_22Q1利润表现超预期_4页_866kb

山西汾酒2021年及2022Q1经营总结

核心内容

山西汾酒在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长，展现出公司在品牌升级、产品结构调整及全国化扩张方面的显著成效。2021年营业收入同比增长42.8%，归母净利润同比增长72.6%。2022Q1营业收入预计达105亿元，同比增长约43%，归母净利润预计达37亿元，同比增长约70%。公司整体经营质量稳步提升，渠道健康，动销良好。

主要观点

1. 2021年圆满收官，2022Q1表现超预期

• 收入增长：2021年全年收入199.71亿元，同比增长42.8%。
• 利润增长：归母净利润达53.13亿元，同比增长72.6%。
• 季度表现：2021Q4收入及净利润均出现环比下降，但公司主动控货以确保全年任务完成；2022Q1收入及利润均实现超预期增长，主要得益于青花系列的高增长、老白汾的优异表现及渠道效率提升。

2. 产品结构持续优化，高端化战略成效显著

• 青花系列表现突出：青花系列在2021年保持高增长，预计2022Q1增速超60%，其中青花30·复兴版表现尤为亮眼。
• 高端产品布局：青花40中国龙布局超高端市场，青花系列收入占比有望提升至40%-50%。
• 玻汾策略：玻汾全年采用合同制，处于控量稳价阶段，市场对其换代提价预期较强。

3. 全国化战略加速推进，省外市场表现亮眼

• 省外拓展迅速：2021年省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家。
• 区域发展潜力：环山西市场整体规模约1800亿元，汾酒市占率不足3%，仍有较大增长空间；南方市场作为重点拓展区域，消费力强，未来增速有望超预期。

4. 营销改革方案“133238”推动品牌提升

• 营销总体方略：公司围绕“133238”战略展开，锚定“三分天下有其一”目标，聚焦高端化、全国化、品牌化。
• 四大专注与四个坚持：专注于市场、产品、品质、管理优化，坚持国企改革、风险控制、渠道下沉及品牌建设。
• 两大工程与三大市场：推进“1s+3m+6p”国际营销体系及杏花村品牌战略，聚焦大基地、华东、华南市场。

关键信息

财务数据概览

财务指标趋势

• 毛利率：从72.2%提升至82.3%，盈利能力增强。
• 净利率：从22.3%提升至30.7%，费用控制与产品溢价能力提升。
• ROE：从34.8%提升至41.8%，资产回报率持续优化。
• 资产负债率：从49.1%降至31.0%，财务结构趋于稳健。

未来增长预期

• 收入增速：预计2021-2023年收入增速分别为42.8%、35.2%、31.2%。
• 利润增速：预计归母净利润增速分别为72.3%、46.7%、38.0%。
• 盈利预测：EPS分别为4.3、6.4、8.8元/股，估值逐步下降，长期成长性强。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 高端酒动销情况不及预期。
• 管理层变动可能对战略执行产生影响。

投资建议

• 评级：买入
• 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利。
• 估值：当前PE为53倍，具备一定性价比，长期成长性良好。

公司简介

山西汾酒是中国四大名酒之一，以清香型白酒闻名，拥有悠久的酿造历史与深厚的文化底蕴。公司位于山西汾阳，致力于品牌提升与全国化发展，近年来在高端产品和省外市场取得显著进展。