2019年宏观经济展望_37页_2mb

2019年宏观经济展望总结

核心内容

2019年中国经济面临总需求疲弱、增长压力持续的挑战，主要体现在消费、投资和进出口领域。与此同时，宏观调控政策加大逆周期调节力度，货币政策保持稳健中性但实际偏宽松，财政政策更加积极。此外，海外经济环境变化，尤其是美债收益率倒挂现象，对人民币汇率产生一定影响。在这样的背景下，利率债配置价值上升，A股估值处于低位，长期投资机会显现。

主要观点

• 总需求疲弱：消费、投资、进出口均面临下行压力，经济整体呈现放缓趋势。
• 政策对冲：央行和政府通过货币政策和财政政策加大逆周期调节，以应对经济下行。
• 外部环境变化：美债收益率倒挂引发市场对经济衰退的担忧，但人民币贬值压力有所减轻。
• 市场机会：利率债市场仍有下行空间，A股估值处于低位，具备长期投资价值。

关键信息

1. 总需求疲弱，经济有继续下行压力

• 社零消费增速下行：2018年1月至11月社零累计同比增速回落至7.1%，接近2002年水平。
• 居民可支配收入下降：居民对未来收入信心指数持续走低，抑制消费意愿。
• 居民杠杆率高企：中国居民杠杆率远超新兴市场水平，主要由购房驱动，抑制消费。
• 汽车消费疲软：作为社零消费最大组成部分，汽车消费下滑明显。
• 固定资产投资回落：2018年1-11月固定资产投资累计增速为5.9%，较2017年同期下滑。
• 制造业投资增速回升但利润下滑：制造业投资累计增速回升，但利润增速下降，显示盈利水平需修正。
• 房地产投资增速放缓：预计2019年房地产投资增速将回落，需关注政策变化。
• 基建投资受限：地方政府债务压力和政府性基金收入下滑限制基建投资增长。
• 中美贸易摩擦影响进出口：贸易摩擦和全球经济放缓导致进出口增速下滑，但短期可能因谈判缓和有所改善。

2. 宏观调控政策加大逆周期调节力度

• 双支柱政策框架：货币政策与宏观审慎政策协同，以支持中小企业融资。
• DR007围绕利率走廊下限波动：央行通过逆回购操作维护流动性，稳定利率走廊。
• M2与社融增速下滑：影子银行监管导致融资渠道受限，中小企业融资困难。
• 减税政策推动：2019年财政政策将加大减税力度，以刺激内需和基建。
• 信用利差分化：宽货币向宽信用传导不畅，信用利差未缩小。
• 通胀风险降低：PPI与CPI增速回落，通缩风险上升。
• 财政政策积极：预计2019年中央财政赤字率提高，以对冲经济下行压力。

3. 美债收益率倒挂再现，人民币贬值压力减轻

• 美债收益率倒挂：2018年底出现，历史上三次均预示经济衰退。
• 美国经济复苏趋缓：经济增速可能放缓，美联储加息节奏或将放缓。
• 美元指数高位震荡：预计维持在94-97区间。
• 人民币汇率走势：近期突破关键点位，若中美谈判顺利，人民币可能升值。
• 欧元区经济疲弱：核心CPI回升但制造业PMI下滑，经济复苏乏力，贸易冲突影响出口。

4. 利率债仍是配置方向，股市长期性投资机会显现

• 十年期国债收益率下行：在货币政策宽松和经济下行压力下，利率债仍有配置价值。
• A股估值处于低位：经历全年下跌后，估值水平历史低位，具备长期投资机会。
• 风险偏好回升：逆周期政策和结构性改革有助于改善市场情绪。
• 投资建议：分析师建议关注利率债配置及A股的长期投资机会。

总结

2019年中国经济将面临总需求疲弱、增长放缓的压力，但政策层面将加大逆周期调节力度，以缓解经济下行趋势。货币政策保持稳健宽松，财政政策更加积极，减税成为重点。海外方面，美债收益率倒挂反映经济衰退预期，但人民币贬值压力有所减轻。在这样的背景下，利率债市场仍有下行空间，A股估值处于低位，长期投资机会开始显现。