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拓普集团（601689）2025年年报点评总结

核心内容概述

拓普集团发布2025年年报，整体经营业绩表现稳健，2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比下降7.38%。尽管部分主业毛利率有所下滑，但公司通过加大研发投入和推进国际化战略，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其“机器人+车+液冷”协同发展模式未来可期。

主要观点与关键信息

1. 经营业绩表现

• 2025年全年：
  • 营收：295.81亿元，同比增长11.21%。
  • 归母净利润：27.79亿元，同比下降7.38%。
  • 扣非归母净利润：26.11亿元，同比下降4.30%。
• 2025年第四季度（25Q4）：
  • 营收：86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%。
  • 归母净利润：8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98%。
  • 扣非归母净利润：7.95亿元，同比增长12.71%，环比增长21.35%。

2. 盈利能力与费用率

• 毛利率：全年为19.43%，同比下降1.37个百分点；25Q4单季毛利率为19.97%，环比上升1.33个百分点，同比上升0.16个百分点。
• 期间费用率：全年为8.96%，同比上升0.37个百分点；25Q4期间费用率为8.66%，环比上升0.04个百分点，同比上升0.30个百分点。
• 研发费用率：全年为5.1%，公司表示未来将维持5%的研发费用率，以支持汽零主业、机器人及液冷业务发展。

3. 分主业收入与毛利率

• 内饰功能件：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率16.88%，同比下降1.24个百分点。
• 底盘系统：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率19.14%，同比下降1.28个百分点。
• 减震产品：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率20.27%，同比下降0.83个百分点。
• 汽车电子：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率16.48%，同比下降2.94个百分点。
• 热管理产品：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率16.34%，同比下降0.77个百分点。
• 机器人执行器：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率28.25%，同比下降22.65个百分点。

4. 国际化布局加速

• 公司以东南亚、北美、欧洲为锚点，加速向国际化平台型企业转型。
• 泰国一期工厂：预计2026年上半年投产。
• 墨西哥二期：已开始筹划。
• 波兰工厂：筹备扩大产能，提升海外市场份额。

5. 机器人与液冷业务稳步推进

• 机器人业务：从直线执行器拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，占地约150亩的机器人部件产业基地将于2026年投产。
• 液冷业务：快速研发出液冷泵、温压传感器、流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已对接A客户、NVIDIA、META等企业客户和数据中心提供商。

6. 盈利预测与估值

• 2026-2028年盈利预测：
  • 归母净利润分别为32.76亿元、40.70亿元、47.46亿元。
  • 对应PE分别为30倍、24倍、21倍。
• 财务指标预测：
  • 毛利率预计逐步回升至20.00%（2026E）。
  • 归母净利率稳定在9.36%-9.71%之间。
  • ROIC和ROE持续提升，分别为11.01%、11.85%（2026E）。

7. 现金流与资本开支

• 经营活动现金流：2025年为4,482亿元，2026-2028年预计持续增长至7,268亿元。
• 投资活动现金流：2025年为-3,015亿元，2026年预计为-4,642亿元，资本开支逐步下降。
• 筹资活动现金流：2025年为-919亿元，2026年后趋于稳定。

风险提示

• 终端需求不及预期
• 产能建设进度不达预期
• 原材料价格波动
• 新兴产业（如机器人、液冷）发展进度不及预期

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 依据：公司主业毛利率有望回升，研发投入持续加码，国际化战略与新兴业务协同发展前景广阔。

财务数据摘要

总结

拓普集团在2025年实现稳步增长，尽管部分主业毛利率有所下滑，但通过研发投入和国际化布局，公司展现出强大的发展潜力。未来几年，公司将继续推进“机器人+车+液冷”协同发展战略，提升整体盈利能力与市场竞争力。分析师认为，尽管存在一定的风险因素，但公司仍具备良好的成长性，维持“买入”评级。