> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拓普集团（601689）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 拓普集团发布2025年年报，整体经营业绩表现稳健，2025年实现营收295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润为27.79亿元，同比下降7.38%。尽管部分主业毛利率有所下滑，但公司通过加大研发投入和推进国际化战略，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其“机器人+车+液冷”协同发展模式未来可期。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. **经营业绩表现** - **2025年全年**： - 营收：295.81亿元，同比增长11.21%。 - 归母净利润：27.79亿元，同比下降7.38%。 - 扣非归母净利润：26.11亿元，同比下降4.30%。 - **2025年第四季度（25Q4）**： - 营收：86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%。 - 归母净利润：8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98%。 - 扣非归母净利润：7.95亿元，同比增长12.71%，环比增长21.35%。 ### 2. **盈利能力与费用率** - **毛利率**：全年为19.43%，同比下降1.37个百分点；25Q4单季毛利率为19.97%，环比上升1.33个百分点，同比上升0.16个百分点。 - **期间费用率**：全年为8.96%，同比上升0.37个百分点；25Q4期间费用率为8.66%，环比上升0.04个百分点，同比上升0.30个百分点。 - **研发费用率**：全年为5.1%，公司表示未来将维持5%的研发费用率，以支持汽零主业、机器人及液冷业务发展。 ### 3. **分主业收入与毛利率** - **内饰功能件**：收入96.72亿元，同比增长14.69%；毛利率16.88%，同比下降1.24个百分点。 - **底盘系统**：收入87.22亿元，同比增长6.34%；毛利率19.14%，同比下降1.28个百分点。 - **减震产品**：收入42.56亿元，同比下降3.33%；毛利率20.27%，同比下降0.83个百分点。 - **汽车电子**：收入27.69亿元，同比增长52.11%；毛利率16.48%，同比下降2.94个百分点。 - **热管理产品**：收入20.91亿元，同比下降2.26%；毛利率16.34%，同比下降0.77个百分点。 - **机器人执行器**：收入0.14亿元，同比增长1.22%；毛利率28.25%，同比下降22.65个百分点。 ### 4. **国际化布局加速** - 公司以东南亚、北美、欧洲为锚点，加速向国际化平台型企业转型。 - **泰国一期工厂**：预计2026年上半年投产。 - **墨西哥二期**：已开始筹划。 - **波兰工厂**：筹备扩大产能，提升海外市场份额。 ### 5. **机器人与液冷业务稳步推进** - **机器人业务**：从直线执行器拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，**占地约150亩的机器人部件产业基地**将于2026年投产。 - **液冷业务**：快速研发出液冷泵、温压传感器、流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，并已对接A客户、NVIDIA、META等企业客户和数据中心提供商。 ### 6. **盈利预测与估值** - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润分别为32.76亿元、40.70亿元、47.46亿元。 - 对应PE分别为30倍、24倍、21倍。 - **财务指标预测**： - 毛利率预计逐步回升至20.00%（2026E）。 - 归母净利率稳定在9.36%-9.71%之间。 - ROIC和ROE持续提升，分别为11.01%、11.85%（2026E）。 ### 7. **现金流与资本开支** - **经营活动现金流**：2025年为4,482亿元，2026-2028年预计持续增长至7,268亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-3,015亿元，2026年预计为-4,642亿元，资本开支逐步下降。 - **筹资活动现金流**：2025年为-919亿元，2026年后趋于稳定。 --- ## 风险提示 - 终端需求不及预期 - 产能建设进度不达预期 - 原材料价格波动 - 新兴产业（如机器人、液冷）发展进度不及预期 --- ## 投资评级 - **投资建议**：买入（维持） - **依据**：公司主业毛利率有望回升，研发投入持续加码，国际化战略与新兴业务协同发展前景广阔。 --- ## 财务数据摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营收（亿元） | 295.81 | 350.09 | 417.11 | 488.64 | | 归母净利润（亿元） | 27.79 | 32.76 | 40.70 | 47.46 | | EPS（元/股） | 1.60 | 1.89 | 2.34 | 2.73 | | P/E（现价 & 摊薄） | 35.69 | 30.27 | 24.37 | 20.90 | | P/B（现价） | 4.12 | 3.59 | 3.12 | 2.71 | | ROIC（%） | 10.12 | 11.01 | 12.10 | 12.52 | | ROE（摊薄，%） | 11.53 | 11.85 | 12.82 | 12.98 | --- ## 总结 拓普集团在2025年实现稳步增长，尽管部分主业毛利率有所下滑，但通过研发投入和国际化布局，公司展现出强大的发展潜力。未来几年，公司将继续推进“机器人+车+液冷”协同发展战略，提升整体盈利能力与市场竞争力。分析师认为，尽管存在一定的风险因素，但公司仍具备良好的成长性，维持“买入”评级。