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报告摘要

宏观周报20220407总结

核心内容概述

本报告分析了美联储在2022年3月议息会议后的政策动向，指出加息与缩表将接踵而至，但本次政策调整具有与以往不同的特点。报告重点探讨了缩表规模扩大、加息节奏、对资产价格的影响以及潜在风险因素。

主要观点

1. 美联储政策动向

3月议息会议纪要显示美联储立场更加鹰派，未来缩表上限可能为每月950亿美元。
尽管受到俄乌冲突影响，本次未加息50个基点，但多数票委支持在后续会议中多次加息50个基点。
预计美联储将在5月启动缩表并加息50bp，缩表对10年期美债收益率影响更为直接，而对美股和大宗商品影响相对可控。

2. 缩表规模与节奏

美联储当前每月缩表规模上限为950亿美元（600亿美元美国国债 + 350亿美元MBS），是上一轮缩表上限的近两倍。
最快将在8月达到缩表规模上限，表明缩表进程将快速推进。
缩表节奏上，将采取“渐进式”提高每月操作规模的方式，确保市场平稳过渡。

3. 加息对MBS的影响

住房抵押贷款利率自年初已上升145个基点，可能减缓MBS提前还款速度。
鉴于年内加息预期超过200个基点，美联储可能在缩表稳定后，直接出售部分持有的MBS，以加快缩表进程。

4. 当前缩表与上一轮的对比

当前SOMA平均期限较短，两年内到期债务总额达1.77万亿美元，加权平均到期年数为11.28，具备快速缩表的基础。
上一轮缩表始于2017年6月，美联储在2018年10月达到每月300亿美元美债和200亿美元MBS的缩表上限。
与上一轮相比，当前缩表规模更大，且可能更激进。

关键信息

1. 缩表对美债的影响

缩表将显著增加10年期美债的供应量，从而对收益率产生更直接的影响。
缩表对10年期美债收益率的影响大于加息，因此可能缓解收益率曲线倒挂现象。
需警惕过快缩表和大幅加息对短端利率的影响，可能导致10Y-3M美债利差出现倒挂。

2. 对资产价格的影响

缩表对美股和大宗商品影响有限，主要因为当前美国经济基本面强劲。
历史数据显示，自美联储宣布缩表至规模达到峰值期间，美股和大宗商品年化收益率分别为16.6%和26.3%，远高于美债收益率的上升幅度。

3. 潜在风险提示

地缘政治风险超预期，如俄乌冲突进一步升级可能影响全球市场情绪。
美联储超预期紧缩，若加息节奏或缩表规模超出市场预期，可能引发市场波动。
疫情扩散超预期，若疫情再度爆发，可能对经济复苏形成压力。

结论与展望

当前美联储的政策路径显示出更强的紧缩倾向，缩表与加息并行。由于当前SOMA资产端规模较大且平均期限较短，缩表将更为高效，对10年期美债收益率影响显著。尽管缩表可能对短端利率产生压力，但整体来看，美股和大宗商品仍可能受益于美国经济的强劲表现。因此，报告建议关注美元指数和大宗商品的走势，同时警惕政策超预期带来的市场波动。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。