20210422-万联证券-一季度财政数据点评_财政支出放缓_专项债发行进程较慢_7页

财政支出放缓，专项债发行进程较慢

核心内容总结

2021年1-3月，全国一般公共预算累计收入为5.71万亿元，累计同比增速达24.2%，当月同比增速为42.39%。财政收入在低基数效应下表现强劲，两年平均增速为3.2%，一季度完成全年预算收入目标的28.9%，处于近几年同期的高点。

财政支出方面，1-3月累计支出5.87万亿元，累计同比增速为6.2%，当月同比增速为0.16%。财政支出边际放缓，全年支出预算增速为历史低点，两年平均增长0.1%。财政政策重点从投资增长转向民生减负和稳定民生。

主要观点

1. 财政收入强劲，税收改善为主力

• 财政收入增长显著：1-3月财政收入同比增速达24.2%，受益于低基数效应和减税降费政策逐步退出。
• 非税收入增长明显：剔除高基数影响后，非税收入两年平均增速为9.9%，对财政收入正向拉动3.1个百分点。
• 税收收入持续改善：税收收入累计同比增速为24.8%，两年平均增速小幅上涨0.6%，成为财政收入增长的主要拉力。
• 分税种表现分化：
  • 个人所得税、车辆购置税：增速较快，分别达到81.35%和61.40%。
  • 证券交易印花税：3月同比增速为106.73%，但两年平均增速下滑至3.7%。
  • 土地增值税：保持高增，但耕地占用税和城镇土地使用税增速为负。
  • 外贸相关税种：增速回落，关税同比-18.4%，出口退税同比-10.9%。

2. 财政支出边际放缓，专项债发行进程缓慢

• 支出增速放缓：全年财政支出预算同比小幅上行0.92%，增速为历史低点。
• 支出结构变化：一季度完成全年预算支出目标的23.47%，但部分支出如交通运输、农林水事务等下行明显。
• 专项债发行放缓：一季度地方政府新增专项债仅发行264亿元，远低于2020年同期的1.08万亿元，拖累政府性基金支出。
• 土地出让收入仍强劲：一季度土地出让收入同比增长48.1%，两年平均增长16.8%，仍是政府性基金收入增长的主要动力。
• 特别国债退出：随着经济逐步修复，2021年特别国债将不再发行，财政对经济的支撑力度边际收敛。

3. 财政赤字明显回落

• 赤字率维持在3.2%：2021年政府财政赤字率预期为3.2%。
• 一季度赤字收窄：公共预算赤字为1588亿元，较去年同期的9300亿元大幅下降。
• 后续仍具支撑：尽管财政支持力度边际减弱，但地方专项债的发放仍能提供一定支撑。若海外经济修复较快，下半年出口增速可能回落，财政政策将再次发力。

关键信息

• 财政收入结构：税收收入为主要增长动力，非税收入也保持较高增速。
• 财政支出重点：转向民生领域，投资类支出增速放缓。
• 专项债发行：一季度发行规模远低于去年同期，影响政府性基金支出。
• 土地出让收入：持续高增长，但未来房企拿地预期放缓。
• 赤字变化：财政赤字明显收窄，但财政政策仍有支撑作用。

风险提示

• 地方政府融资成本上升；
• 贷款端利率上行超预期；
• 地方政府专项债发行进程不及预期。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

• 基准指数：沪深300指数。

评级说明

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