国防军工行业：新·视角再论“航空出海”从民到军从产品出海到品牌出海_35页_2mb

报告摘要

国防军工行业：再论“航空出海”趋势

核心内容概述

本报告从“航空出海”的角度出发，探讨中国航空制造业在全球民航需求复苏与军贸景气提升背景下迎来的发展机遇。报告指出，航空制造业正从产品出口向品牌出口转变，中国企业在技术、产能和资质方面具备显著优势，有望在全球航空产业链中占据更大份额。

主要观点

全球商业航空需求复苏明显
- 2023年波音和空客的新增订单量及交付数量均达到近年来新高，全球民航制造业景气度加速改善。
- 2023年波音净新增订单1314架，同比增长70%；空客净新增订单2094架，同比增长155%。
- 全球航空客运量持续增长，2024年3月同比增长13.8%，预计到2027年复合年均增长率将达8.4%。
- 由于机龄增长，未来20年全球将有超过17000架飞机因更新而退役，带来维修、拆解及再利用的市场机遇。
军贸需求持续提升
- 全球军费开支持续增长，2023年达到2.44万亿美元，创历史新高。
- 飞机作为主要武器装备，其出口交易量占全球武器交易总量的最高比例，是各国装备体系中的核心平台。
- 俄罗斯因地缘冲突导致飞机出口大幅下滑，而美国和法国的市场份额稳步上升，军贸格局正在变化。
全球航空供应链承压，中国或成关键角色
- 俄乌冲突和欧美防务装备需求挤占产能，导致全球航空供应链短期承压。
- 中国在航空锻铸件、结构件等关键领域具备较强产能和资质，有望承接海外产能转移。
中国航空制造业正从产品出海向品牌出海迈进
- 中国航空制造企业在2022-2024年逐步达产，布局海外产品供应资质，具备快速承接海外需求的能力。
- 部分防务类航空产品（如洪都航空教练机）已实现整机出口，为品牌出海提供先例。
“航空出海”或复刻“船舶出海”
- 中国航空制造业有望像船舶制造业一样，实现从产品出口到品牌出口的跨越，把握全球航空产业的供给转移机遇。

关键信息

需求端：全球民航需求持续复苏，军贸需求旺盛，推动航空制造业整体景气度提升。
供给端：欧美产能受限，中国具备较强产能与技术积累，有望成为新的供应中心。
市场机遇：中国航空企业具备承接国际订单的潜力，特别是通过长协和贸易补偿机制，提升国际市场份额。
投资建议：建议关注航发动力、中航重机、中航西飞、航发控制、中直股份、中航沈飞、中航电测、洪都航空、航亚科技、航宇科技、图南股份、钢研高纳、应流股份、派克新材、宝钛股份、西部超导等公司。
风险提示：全球民航需求、重点装备交付、政策变动、原材料价格波动及贸易争端等均存在不确定性。

产业趋势总结

需求端民航与军贸景气高
- 民航需求复苏，订单和交付数量持续增长。
- 军贸需求旺盛，飞机出口成为主要武器交易类型。
供给侧瓶颈与格局重塑
- 俄乌冲突导致全球航空供应链承压，欧美产能受限。
- 俄罗斯出口大幅下滑，美国和法国市场份额上升，全球军贸格局发生变化。
从产品出海到品牌出海
- 中国航空制造企业具备承接海外订单的能力，逐步实现品牌出海。
- 长协和贸易补偿机制为出口提供稳定支持，提升出海份额。
大飞机供需拐点加速到来
- C919大飞机逐步实现量产，国内航司陆续下单，未来五年产能目标为150架。
- C919价格优势明显，具备性价比竞争力，有助于打开国际市场。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2024E PE（x）	2025E PE（x）	2024E EV/EBITDA（x）	2025E EV/EBITDA（x）	2024E ROE（%）	2025E ROE（%）
中航重机	600765.SH	CNY	19.23	2024/04/09	增持	27.37	1.07	1.29	17.97	14.91	11.88	10.58	10.24	12.40
航亚科技	688510.SH	CNY	15.43	2024/03/11	增持	21.53	0.57	0.78	27.07	19.78	14.88	11.59	12.30	14.40
航宇科技	688239.SH	CNY	30.90	2024/05/04	增持	43.59	2.08	2.92	14.84	10.58	8.82	6.79	15.40	17.80
应流股份	603308.SH	CNY	11.82	2024/04/25	增持	15.82	0.64	0.82	18.54	14.49	9.85	8.48	9.00	10.60
航发控制	000738.SZ	CNY	20.92	2024/04/26	增持	23.95	0.65	0.80	32.18	26.15	18.21	15.54	6.80	7.70
钢研高纳	300034.SZ	CNY	15.19	2024/05/06	增持	23.59	0.52	0.64	29.21	23.73	16.17	13.55	10.80	11.70
图南股份	300855.SZ	CNY	24.56	2024/04/26	增持	30.97	1.03	1.32	23.84	18.61	17.31	13.62	18.20	18.90
中航西飞	000768.SZ	CNY	25.02	2024/04/03	增持	26.63	0.41	0.51	61.02	49.06	26.18	23.56	5.60	6.70
航发动力	600893.SH	CNY	38.06	2024/05/08	增持	45.31	0.64	0.85	59.47	44.78	20.50	17.18	4.20	5.30
西部超导	688122.SH	CNY	36.57	2023/09/03	买入	56.01	2.04	2.66	17.93	13.75	13.42	10.71	17.90	20.40
宝钛股份	600456.SH	CNY	24.76	2024/03/31	买入	41.63	1.67	2.09	14.83	11.85	7.76	6.52	11.30	13.20