20210210-上海证券-爱美客-300896.SZ-嗨体表现亮眼_差异化产品布局储备增长动能_5页_778kb

爱美客（300896）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年2月9日，由分析师魏赟撰写，对爱美客2020年第三季度的经营状况、产品结构、财务数据及未来发展趋势进行分析，并给出“增持”投资评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2020年公司实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.40亿元，同比增长43.93%。Q4单季营收和净利润分别同比增长51.03%和75.24%，显示出强劲的复苏能力。
• 产品结构：公司主要收入来源于溶液类注射产品（63.07%）和凝胶类注射产品（35.55%），其中以“嗨体”为核心的溶液类产品增长显著，同比增长82.85%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 差异化布局：公司已形成包括透明质酸钠注射剂、含微球类注射剂、A型肉毒毒素、面部埋植线及体重管理类产品的组合化布局，为后续增长储备动能。
• 研发与投资：公司持续加大研发投入，研发费用率同比增长27.26%；通过合资、投资、技术引进等方式拓展产品线，增强市场竞争力。
• 营销网络：公司拥有160名销售和市场人员，覆盖全国31个省市、约5000家医美机构，营销网络持续扩展。
• 财务状况稳健：公司毛利率稳定在92%以上，期间费用率下降，经营性现金流强劲，现金利润比大于1，流动性强。
• 估值与盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为5.79元、9.40元和14.00元，动态PE分别为156.55倍、96.48倍和64.80倍，显示未来盈利增长潜力较大。

关键信息

财务数据（2020Q3）

主要股东（2020Q3）

收入结构（Y2020）

产品发展动态

• 嗨体：2020年营收4.47亿元，同比增长82.85%，是公司增长的核心产品。
• 凝胶类产品：2020年营收2.52亿元，同比下降19.21%，但下半年已基本恢复。
• 紧恋：作为国内首款面部埋植线产品，全年营收仅184.2万元，但具有市场唯一性，有望成为新爆款。
• 新产品布局：含聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶进入注册申报阶段；A型肉毒毒素及利拉鲁肽注射液处于临床阶段。

未来增长策略

• 扩展营销网络：公司已覆盖全国31个省市，约5000家医美机构，计划通过线上线下多种方式提升人效。
• 建立医生培训平台：“全轩学院”旨在提升医生对公司产品的粘性。
• 投资与合作：与东方医疗合资成立东方美客，投资杭州先为达生物科技，收购北京诺博特与融知生物股权，布局生物药领域。
• 技术引进：通过技术转让方式引进局部外用麻醉乳膏，提高医美产品附加值。

投资建议

• 评级：未来六个月内给予“增持”评级。
• 盈利预测：2021-2023年EPS分别为5.79元、9.40元、14.00元。
• 估值：动态PE分别为156.55倍、96.48倍、64.80倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期上升。

风险提示

• 产品开发进度及新产品推广不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 产品质量风险。
• 疫情持续影响。

财务预测与估值表

结论

爱美客凭借“嗨体”等差异化产品布局，在医美行业中占据领先地位。公司通过持续的研发投入、产品多元化和营销网络扩展，展现出强劲的增长潜力。尽管存在市场竞争加剧和疫情风险等挑战，但其盈利能力和现金流状况良好，未来增长动能充足，因此分析师建议“增持”。