行业基本面选股系列报告之六：装备制造，规模为基，持筹握算-20180908-光大证券-28页-3mb

装备制造行业基本面选股策略总结

行业概述

装备制造业是典型的重资产行业，具有显著的规模效应，其核心在于提升资产周转率和盈利能力。该行业涵盖机械与电力设备两大类，涉及多个细分领域，包括但不限于工程机械、通用设备、新能源设备等。近年来，随着宏观经济周期性波动和下游行业景气度变化，传统制造业盈利能力下降，而新兴制造业则因政策支持和技术进步展现出较强的成长性。

核心选股逻辑

1. 盈利能力：ROE（净资产收益率）的变动（ROED）是衡量公司盈利能力和成长性的重要指标。ROED在不同时间段均表现出较强的选股能力，能够综合反映公司成长及经营杠杆变化。
2. 运营效率：总资产周转率变动（ATD）是衡量公司资产运营效率的关键指标，高资产周转率有助于提升长期盈利能力。
3. 现金流：现金流动负债比（CCR）反映公司的偿债能力，较好的现金流表现有助于判断公司盈利的可持续性。
4. 估值指标：市净率（BP）在估值方面表现稳健，较低估值的公司更具投资价值。

选股策略

1. Step 1：筛选ROED指标前50%的公司，体现盈利能力提升。
2. Step 2：在上述公司中选择ATD指标前50%的公司，体现运营效率提升。
3. Step 3：在上述公司中选择CCR指标前50%的公司，体现较好的现金流。
4. Step 4：最后，筛选BP（BP_LR）指标前50%的股票，体现低估值优势。

策略表现

• 在2009年1月1日至2018年8月31日的回测期内，该策略年化收益为33.4%，年化超额收益为17.7%，信息比率为1.99，月度胜率为70.7%。
• 2018年以来，策略净值下跌15.6%，但超额装备制造业等权指数12.0个百分点，显示其在市场波动中仍具一定优势。

指标测试结果

盈利能力指标

• ROED指标在非行业中性测试中表现最佳，多空夏普比率为1.66，多空收益为0.14，年胜率为1.00，单调性为21.05。
• ROED指标在行业中性测试中也表现稳健，多空夏普比率为1.57，多空收益为0.12，年胜率为1.00，单调性为3.49。

运营效率指标

• 总资产周转率变动（ATD）指标在非行业中性测试中表现最佳，多空夏普比率为1.38，多空收益为0.10，年胜率为0.61，单调性为1.42。
• 在行业中性测试中，ATD指标同样表现出色，多空夏普比率为1.29，多空收益为0.08，年胜率为1.00，单调性为2.33。

偿债能力指标

• 现金流动负债比（CCR）指标在非行业中性测试中多空夏普比率为0.81，多空收益为0.06，年胜率为0.90，单调性为4.31。
• 在行业中性测试中，CCR指标表现稳健，多空夏普比率为0.51，多空收益为0.04，年胜率为0.70，单调性为4.86。

估值指标

• BP（BP_LR）指标在非行业中性测试中表现最佳，多空夏普比率为0.90，多空收益为0.13，年胜率为0.70，单调性为57.48。
• 在行业中性测试中，BP指标表现稳健，多空夏普比率为0.89，多空收益为0.11，年胜率为0.90，单调性为1.85。

风险提示

• 本文基于历史数据构建模型，若行业格局发生变化，模型可能失效。
• 基本面选股策略注重长期收益，短期面临市场风险。

附录信息

• 行业划分：装备制造业主要包括机械和电力设备行业。
• 测试框架：测试期为2009年1月1日至2018年8月31日，采用月度调仓，分为4组进行回测。
• 最新持仓名单：2018年8月31日的模型持仓名单包含多个细分行业公司。

图表目录

• 图1：装备制造业历年股票数量
• 图2：装备制造业股票市值风格分布
• 图3：装备制造业等权指数历史表现
• 图4：装备制造业平均营业收入增速
• 图5：装备制造业平均净利率
• 图6：装备制造业主要细分领域
• 图7：装备制造业平均研发投入占营收比
• 图8：净利润增速（NPG）分组净值表现
• 图9：资产负债率变动（DTAD）分组净值表现
• 图10：净资产收益率变动（ROED）分组净值表现
• 图11：总资产周转率变动（ATD）分组净值表现
• 图12：现金流动负债比（CCR）分组净值表现
• 图13：收现比（CSR）分组净值表现
• 图14：BP（BP_LR）分组净值表现
• 图15：最终策略净值走势（等权）
• 图16：最终策略净值走势（流通市值加权）

表格目录

• 表1：装备制造业行业划分
• 表2：基本面指标回测框架
• 表3：成长指标测试
• 表4：净利润增速（NPG）分年度表现
• 表5：资本结构指标测试
• 表6：资产负债率变动（DTAD）分年度表现
• 表7：盈利能力指标测试
• 表8：净资产收益率变动（ROED）分年度表现
• 表9：运营效率指标测试
• 表10：总资产周转率变动（ATD）分年度表现
• 表11：偿债能力指标测试
• 表12：现金流动负债比（CCR）分年度表现
• 表13：盈余质量指标测试
• 表14：收现比（CSR）分年度表现
• 表15：估值指标测试
• 表16：BP（BP_LR）分年度表现
• 表17：最终模型历年收益表现统计（等权）
• 表18：最终模型历年收益表现统计（流通市值加权）
• 表19：模型最新一期持仓行业名单（2018年8月31日）

指标有效性分析

• ROED：在非行业中性测试中表现最佳，具有较高的多空夏普比率和胜率。
• ATD：在非行业中性测试中表现最佳，具有较高的多空夏普比率和胜率。
• CCR：在非行业中性测试中表现较好，具有较高的多空夏普比率和胜率。
• BP：在非行业中性测试中表现最佳，具有较高的多空夏普比率和胜率。

总结

装备制造业具有显著的规模效应和周期性，通过量化基本面指标筛选优质公司，能够有效提升投资回报。核心指标包括ROED、ATD、CCR和BP，这些指标在不同时间段均表现出较强的选股能力。最终策略通过分步筛选，结合盈利能力、运营效率、现金流和估值，构建了一个表现优异的选股模型。