策略：A股ROE拐点预判及行业比较-20210505-华泰证券-20页_599kb

A股ROE拐点预判及行业比较总结

核心观点

• A股仍在盈利驱动的行情右侧，预计全年A股非金融的归母净利润同比增速为 33.7% ~ 48.8%。
• ROE同比高点或出现在三季度，ROE高点或在明年二季度，建议关注当前至三季度末的结构性机会。
• 通过行业轮动、稀缺产能、盈利能力三个视角筛选出15个细分行业作为投资机会。

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财报分析

盈利能力

• A股制造业的ROE（TFQ）已回升四个季度，最近三个季度由净利率和资产周转率共同推动。
• 民营企业ROE高于国有企业。
• A股（剔除金融地产）和制造业的毛利率、净利率、存货周转率均处于05年以来的高位，盈利能力较强。

短周期表现

• 2021年一季度A股（剔除金融地产）和制造业的营收、净利润同比增速显著高于19年同期。
• 固定资产周转率升至05年以来的最高水平，反映整体产能供不应求。

流动性

• 制造业、国有企业偿债能力持续改善，流动比率上升。
• 民营企业偿债能力仍不强，但优于疫情前水平。
• 现金同比增速回落，对应生产性支出和资本性支出增加。

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前瞻预判

全年业绩增长空间

• 基于宏观假设（工业增加值7.1%、PPI 3.3%），预测全年A股非金融企业归母净利润同比增速为 30.4%。
• 自下而上预测为 33.7% ~ 48.8%，差异源于一季度归母净利润占比的假设。

ROE同比拐点

• 预计ROE同比高点出现在三季度，ROE高点出现在明年二季度。
• ROE同比高点对盈利驱动行情结束时点具有更直接预判意义。
• 历史数据显示，从净利润同比高点到ROE同比高点通常有2个季度的滞后。

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行业比较：三视角筛选15个细分行业

买行业轮动：后周期属性行业

• 机械、公路铁路、特钢、一般零售为后周期属性行业。
• 该行业营收、净利润、ROE相对全A（剔除金融地产）呈滞后回升趋势。
• 基金配置比例处于低位，建议关注。

买稀缺产能：产能稀缺行业

• 铜、铝、玻纤、石膏板、稀土为稀缺产能行业。
• 这些行业具备高固定资产周转率、低在建工程增速、高市场集中度等特征。
• ROE、净利率、毛利率、存货周转率均呈上升趋势。

买盈利能力：净利率持续改善行业

• 医疗器械、啤酒、面板、半导体、通用机械、自动化、焦炭等行业的净利率持续回升。
• 通用机械的毛利率有所回落，但整体盈利能力仍强。

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风险提示

1. 美联储早于预期收紧货币政策：可能引发全球资产价格波动。
2. 全球疫苗有效性和接种进展低于预期：可能影响全球经济修复节奏，进而影响股市表现。

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附注

• 报告由华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司发布。
• 报告内容基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告中所引用数据为历史数据，不构成未来回报的保证。
• 报告中所涉及公司可能与华泰存在利益关系，投资者需自行评估。