投资策略定期报告：一季报往后看，A股基本面轨迹与最优解-20210505-安信证券-38页_3mb

A股基本面轨迹与投资策略总结

一、核心内容概述

2020全年A股全A归母净利润累计同比正增长 $2.94%$，营收累计同比为 $2.48%$，ROE上升至 $8.52%$，标志着A股基本面已从疫情冲击中恢复。2021Q1全A归母净利润同比大幅增长 $53.83%$，营收同比增长 $30.61%$，显示A股具备强大的盈利韧性。剔除金融后，全A（非）归母净利润年化增长率达到 $15.05%$，ROE修复至 $8.71%$。

二、主要观点

1. 基本面复元

• A股在2020年实现盈利正增长，2021Q1实现营收和利润双正增长。
• 2020全年全A归母净利润增速达到 $5%$，略超同期GDP增长水平。
• 资产减值损失和信用减值损失幅度可控，显示企业经营状况逐步改善。

2. 中小市值企业更具弹性

• 在经济复苏阶段，中小市值群体（如中证500/中证1000）盈利增速弹性更高，边际改善动能更强。
• 2021Q1，中证500/中证1000归母净利润相比2019年年化增长率为 $9.5%$ 和 $19.3%$，而沪深300仅为 $7.0%$。
• 企业费用率显著下降，显示经营效率提升，尤其是销售、管理和财务费用率连续下降。

3. ROE驱动因素

• A股ROE的回升主要得益于资产周转率的持续上行。
• 2020Q3起，全A（非）总资产周转率从 $57.60%$ 上升至 $61.78%$，制造业总资产周转率从 $69.73%$ 上升至 $76.01%$。
• 资产周转率的提升成为ROE回升的重要支撑，其背后反映行业竞争格局改善和产能利用率提升。

4. 景气传导趋势

• 随着需求复苏，PPI-CPI链条将逐步向中下游传导，带动CPI上升。
• 零售、地产后周期（消费建材、家电）和食饮行业是最为确定性的方向。

5. 制造业回归与先进制造

• “制造业回归”中，先进制造（如电子、医药、机械、电气设备）景气趋势进一步上升。
• 二季度应优先关注电子（半导体等）、疫后修复板块（零售、航空）、医药（生物制药、医疗器械）、地产后周期（消费建材、家电）和汽车。

三、关键信息

1. 业绩增速分布

• 2020全年全A净利润增长企业占比为 $60.03%$，2021Q1为 $80.92%$，但剔除低基数效应后下降至 $56.03%$。
• 2021Q1主板、创业板、科创板归母净利润增长企业占比分别为 $81.74%$、$80.00%$、$74.72%$，其中科创板高增长企业占比最高，达 $41.89%$。

2. 行业表现

• 上中游行业（如化工、有色、钢铁、电气设备、电子、轻工制造、机械设备）表现优于下游行业。
• 必需消费（如食品饮料、医药、农林牧渔）强于可选消费（如商贸、休闲服务、纺织服装）。
• 科技行业（如通信、传媒、计算机）表现相对较弱，大金融板块（非银、银行、房地产）垫底。

3. 未来展望

• ROE（TTM）高位可能延后至明年上半年，年化盈利增速高位或出现在二季度。
• 重点关注电子（集成电路、分立器件、印刷电路板、电子系统组装及零部件制造）、医药（生物制药、医疗器械）、机械（工程机械、仪器仪表）、电气设备（工控自动化、风电设备、光伏设备、储能设备）等高端制造业细分领域。

四、风险提示

• 全球疫情超预期
• 经济增长不及预期

五、图表与数据支持

• 图1-图25展示了A股各板块及行业的营收、利润、费用率、ROE等关键指标的变化趋势。
• 表1提供了近三年A股核心指数各领域ROE及杜邦拆解的数据，显示不同行业间的差异。

六、结论

A股基本面在2020年实现复元，2021Q1盈利弹性显著。中小企业对于需求变化更为敏感，具备更强的边际改善动能。资产周转率的持续上行将成为ROE回升的重要支撑。未来应关注制造业回归和PPI-CPI链条的传导，以及电子、医药、机械、电气设备等高端制造细分领域。