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医药行业研究：2021年二季度策略

行业评级

• 评级：增持

核心内容

行业估值与业绩

• 医药板块经历深度调整，行业整体估值回调至近一年中位水平，处于较为合理状态。
• 各子板块估值优势重新显现，其中器械、生物制品及医药商业具有相对明显估值优势。
• 医药制造业盈利持续改善，2021年1-2月累计收入同比增长37.7%，利润总额同比增长95.4%。
• 已公布年报显示，65%的上市公司实现营收正增长，70%的公司实现扣非归母净利润正增长，整体业绩向好。

主要影响因素

• 政策推动创新：审评审批制度、一致性评价、集采、医保谈判等政策推动创新药和器械的发展。
• 医保政策优化：医保谈判常态化，创新药有望更快纳入医保目录，减轻患者负担，提升行业景气度。
• 医疗政策支持：互联网医疗、健康中国等政策推动大健康产业发展，提升行业整体发展质量。

投资策略

• 创新+消费：建议关注创新药、CXO、创新器械、第三方医学诊断、零售药店、疫苗、品牌中药和专科医疗服务。

主要观点

创新药

• 政策鼓励创新药研发，审评审批效率提升，缩短上市周期。
• 医保谈判和目录调整为创新药提供支付保障，尤其在抗肿瘤、抗感染等临床需求量高的领域。
• 建议关注产品及研发管线丰富、研发能力强的企业。

CXO（医药外包服务）

• 研发投入加大，推动医药外包服务行业景气提升。
• 行业龙头具备全产业链和规模优势，有望持续受益于政策支持。

创新器械

• 高值耗材集采推动行业洗牌，创新器械具备进口替代优势。
• 政策鼓励器械创新，提升研发效率，推动行业高质量发展。

消费类领域

• 第三方医学诊断：独立医学实验室发展迅速，具备规模化运营能力、较全检测项目、高技术竞争力和物流供应链管理的企业更具优势。
• 零售药店：处方药外流推动零售药店发展，连锁药店龙头企业具有竞争优势。
• 疫苗：新冠疫情提升疫苗景气度，预计未来继续增长，布局二类疫苗和新冠疫苗的企业将受益。
• 品牌中药与专科医疗：品牌中药具有资源优势和品牌溢价，专科医疗服务具备消费属性，建议关注商业模式成熟、业绩确定的标的。

关键信息

• 医药行业整体估值水平处于合理区间，估值优势凸显。
• 创新药及CXO产业链是政策支持下的重点发展领域。
• 集采政策对仿制药形成较大压力，但推动创新药发展。
• 医保支付方式改革（如DRGs和DIP）将提升医院管理效率，优化支付结构。
• 互联网医疗政策支持下，有望进入快速发展期。
• 健康中国战略推动大健康产业消费升级，促进医药行业向健康服务延伸。

风险提示

1. 行业政策可能严于市场预期，推进速度快于预期。
2. 上市公司业绩可能低于市场预期。

图表概览

• 图1：2021年申万一级行业绝对涨跌幅
• 图2：2021年申万一级行业相对沪深300涨跌幅
• 图3：2021年各子板块绝对涨跌幅
• 图4：2021年各子板块相对医药板块涨跌幅
• 图5：医药板块上市公司涨跌幅分布
• 图6：医药板块相对沪深300估值溢价率
• 图7-22：各子板块PE和PB情况
• 图23-26：医药制造业营收、利润、毛利率和资产负债率情况
• 图27-30：医药行业营收和净利润增速分布
• 图31：新医改政策围绕三医联动展开
• 图32-37：药品受理、审评完成及新药申报情况
• 图38-39：药品审评效率提升
• 图40-41：近三年化药和生物制品审评天数
• 图42-44：药品集采各批次情况及中标产品表现
• 图45-46：医保谈判结果及成功率
• 图47：健康中国推动大健康产业消费升级
• 图48：政策指挥棒下“创新+消费”是优质赛道
• 图49-50：2020年国药监局批准新药及治疗领域分布
• 图51：CRO涵盖的主要研发环节
• 图52：中国CRO行业规模及增速
• 图53-54：医疗器械注册及创新审批情况
• 图55-59：第三方医学诊断行业产业链、市场规模及发展机会
• 图60-63：零售药店销售情况及分类占比
• 图64-68：疫苗市场规模及批签发量情况

总结

医药行业在政策推动下持续调整，估值优势凸显，业绩整体向好。创新药、CXO、创新器械等创新产业链受益于政策红利，具备长期增长潜力。同时，第三方医学诊断、零售药店、疫苗及专科医疗服务等消费类领域成为政策避风港，具备较好发展前景。建议投资者关注具备研发能力和市场竞争力的创新企业，以及具有规模化运营能力的消费类标的。