2021年第二季度宏观策略报告：经济持续回暖，流动性退潮-20210401-财信证券-28页_1mb

策略深度总结

核心内容概述

本报告分析了2021年第二季度全球及中国经济复苏、市场流动性变化以及A股市场估值情况，提出在美债收益率上行、全球流动性退潮背景下，A股市场将面临估值回调压力，但整体下跌空间较小。同时，报告指出应关注疫情受损板块、低估值板块以及顺周期板块的投资机会，并对潜在风险进行了提示。

主要观点

全球市场与A股表现

• 全球资本市场整体处于牛市，但A股表现不佳，主要指数在2021年出现回调。
• 机构抱团推动A股指数上涨，但科技股和小盘股表现相对逊色。
• 美债收益率下行时期，全球核心资产估值被推高，尤其在科技和医药行业表现突出。

发达国家经济复苏

• 疫苗接种推动发达国家经济复苏，预计2021年二季度末实现群体免疫，经济持续回暖。
• 美国经济复苏快于中国，其制造业PMI回升，库存销售比改善，显示供应能力恢复。
• 美国通胀预期升温，美债收益率预计上行突破2%，美股估值将面临回调压力。

中国经济发展

• 中国消费复苏滞后于生产，尚未恢复至疫情前水平，但国内经济韧性较强。
• 净出口对GDP拉动显著，但随着欧美经济复苏，外需可能减弱。
• 中国制造业投资进入主动补库存阶段，经济仍将上行。

关键信息

流动性与估值

• 美债收益率下行推动全球资本市场泡沫，尤其对科技股和核心资产估值影响较大。
• 美债收益率上行将引发全球市场杀估值，但A股估值回调空间较小。
• 中国10年期国债收益率高于美国，因此A股估值整体低于美股。

投资建议

1. 疫情受损板块：航空、机场、酒店、餐饮、旅游、影院等，随着疫苗接种和疫情缓解，将迎来估值修复。
2. 低估值板块：房地产、公用事业、传媒等，可作为底仓防御，具有性价比优势。
3. 顺周期板块：有色、煤炭、化工、钢铁等，受益于经济复苏，仍有参与价值。
4. 受益利率上行的板块：银行、保险等，可关注其估值提升机会。

风险提示

• 美债收益率持续上行可能引发全球资本市场波动。
• 国内外货币政策大幅转向可能影响市场流动性。
• 通胀持续上行可能对经济造成压力。
• 新冠疫情全球二次爆发可能影响经济复苏进程。
• 主要经济体贸易摩擦加剧可能影响市场稳定性。
• 新兴市场资本市场危机风险需关注。

图表与数据要点

全球市场走势

• 全球17个重点股市指数中，15个指数上涨，但A股表现落后。
• 创业板指涨幅领先，但受美债收益率上行影响，估值将面临调整。

美债收益率与市场估值

• 美债收益率下行助推美股估值提升，但预计年内将上行至2%以上，美股估值面临回调。
• A股估值相对稳定，美债收益率上行对其冲击较小。

中国消费与生产

• 中国消费复苏滞后于生产，2020年底工业产能利用率恢复至疫情前水平。
• 社会消费品零售总额增速尚未恢复至疫情前，仍有提升空间。

资产配置建议

• 根据美林时钟理论，中国目前处于“过热”阶段，更宜配置大宗商品。
• 建议关注顺周期板块及具备盈利增长潜力的行业。

行业估值与表现

• 创业板指和上证综指主要由少数大市值公司推动，其余公司贡献有限。
• 机构抱团股（如医药、新能源、科技）估值偏高，面临调整压力。
• 低估值板块（如房地产、公用事业）更具防御性，可作为底仓配置。

总结

本报告指出，2021年第二季度全球市场流动性退潮，美债收益率上行对机构抱团股造成压力，但A股估值回调空间有限。中国消费复苏及内循环将部分抵消净出口减弱的负面影响，经济仍具韧性。建议配置疫情受损板块、低估值板块及顺周期板块，关注受益于利率上行的银行、保险等。同时，需警惕美债收益率上行、通胀升温、疫情二次爆发及贸易摩擦等风险。