20170208-申万宏源研究_香港_-银河娱乐-00027.HK-璀璨银河_14页_1mb

报告摘要

银河娱乐（0027 HK）公司研究报告总结

核心内容概述

银河娱乐是澳门六家博彩持牌经营者之一，主要经营博彩、酒店、娱乐及购物中心业务。公司运营包括澳门银河（一期及二期）、澳门百老汇及星际酒店等核心项目，其中澳门银河是公司最主要的收入来源，贡献了集团超过80%的Ebitda。公司凭借在贵宾博彩市场的领先地位，以及对中场业务和非博彩业务的持续发展，展现出良好的增长潜力。2017年2月8日，公司首次被覆盖，目标价为港币43元，给予增持评级。

主要观点

市场地位与业务结构：
- 银河娱乐在澳门博彩市场市占率约为20%，仅次于金沙中国。
- 在贵宾博彩市场中，银河娱乐市占率接近25%，是行业龙头。
- 2016年3季度，公司博彩收入中贵宾业务占比达52%，中场业务占比48%。
业务增长与盈利预测：
- 公司预计2017年每股盈利为1.45港币，2018年为1.66港币，同比增长分别为3.2%和14.2%。
- Ebitda margin预计从2015年的17.1%提升至2018年的18.3%。
- 2015年至2018年，公司收入Cagr为8%，Ebitda Cagr为10%，净利润Cagr为19%。
非博彩业务发展：
- 银河娱乐通过发展非博彩业务，如购物中心、餐饮、娱乐设施等，提高整体盈利能力。
- 澳门百老汇项目在2016年3季度贡献了非博彩收入的近三分之一，预计非博彩业务将占总收入的27.5%以上。
项目储备与未来增长：
- 银河娱乐拥有较大的土地储备，包括巫仔地区预留的三期、四期项目及横琴地区约2.7平方公里的土地，未来有望进一步扩展业务。
- 随着新项目的推进，公司市场份额预计从2016年的约19%回升至2020年的25%。
财务健康与估值：
- 公司资产负债率较低，2016年上半年仅为4.17%，远低于行业平均水平。
- 采用分部估值法，公司目标价为43.0港币，对应18%的上涨空间。
- 估值指标显示公司PE、PB及EV/Ebitda均处于行业合理范围。

关键信息

财务数据（2014-2018年预测）

指标	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万港币）	71,752	50,991	56,107	59,195	64,016
净利润（百万港币）	10,340	4,161	5,956	6,149	7,020
Ebitda（百万港币）	20,400	18,600	22,000	21,160	22,920
Ebitda Margin（%）	20.8	21.3	23.4	21.2	22.1
股息率（%）	3.2	1.2	1.2	1.3	1.6