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银河娱乐（27:HK）分析总结

核心内容

银河娱乐是澳门六大博彩持牌经营者之一，主要运营澳门银河（一期及二期）、澳门百老汇和星际酒店。公司目前在澳门博彩市场占有率约为20%，仅次于金沙中国，但在贵宾博彩市场占有率第一。公司被首次覆盖，给予增持评级，目标价为港币43元，对应约18%的上升空间。

主要观点

• 贵宾博彩行业龙头：银河娱乐在贵宾博彩市场占有率超过25%，2016年第三季度来自贵宾业务的收入占比达52.5%。尽管澳门博彩行业在2014年因反腐运动而下滑，但自2016年底以来，贵宾博彩毛收入开始反弹，预计未来将继续增长。

• 中场业务助力利润率提升：银河娱乐的中场博彩收入占比已上升至2016年第三季度的47.5%。由于中场业务具有更高的利润率，公司整体EBITDA率预计从2015年的17.1%提升至2018年的18.3%。

• 更广阔的发展空间：相比同行，银河娱乐拥有更多的土地储备，包括在汕头预留的澳门银河三期及四期用地，以及横琴地区约2.7平方公里的开发用地，未来有望进一步扩展业务。

• 非博彩业务发展：公司通过开发非博彩设施，如零售、餐饮、娱乐等，提升整体收入结构和盈利能力。例如，澳门百老汇设有320间客房、3000座剧院和开放式的美食街，非博彩业务贡献了近三分之一的收入。

• 市场复苏预期：澳门博彩市场自2016年8月开始复苏，预计2017年和2018年整体毛收入将分别增长8%和9%。同时，独立游客比例上升，带来更高的消费能力，有利于市场增长。

关键信息

财务数据（单位：港币百万）

投资要点

• 银河娱乐在贵宾博彩行业具有明显优势，且在行业低谷后有望受益于复苏。
• 预计2017年和2018年每股盈利分别为港币0.21元和港币0.23元。
• 银河娱乐的非博彩业务在提升整体收入和利润率方面发挥重要作用。
• 公司在贵宾博彩业务中的主导地位和市场复苏预期是其获得增持评级的主要原因。

市场复苏

• 澳门博彩市场自2016年8月开始复苏，预计2017年和2018年整体毛收入分别增长8%和9%。
• 独立游客比例上升，带来更高的消费能力，对市场增长有积极影响。
• 澳门博彩市场规模预计在2019年达到2012年水平的94%。

银河娱乐项目表现

• 银河澳门（Cotai）：2016年第三季度贡献超过80%的EBITDA，非博彩收入占比约7-8%。
• 澳门百老汇（Broadway Macau）：2016年非博彩业务贡献27.5%的总收入，预计未来将保持稳定增长。
• 星际酒店（StarWorld）：作为公司首个五星级酒店，非博彩收入占比有限，但中场业务占比上升至48.1%。

总结

银河娱乐凭借其在贵宾博彩市场的领先地位及对中场业务和非博彩业务的积极拓展，具备良好的复苏潜力。尽管短期内增长较为保守，但其在澳门博彩市场的核心地位和土地储备使其在行业复苏中具有显著优势。分析师给予公司增持评级，目标价为港币43元，预计未来三年公司EBITDA率将逐步提升，整体盈利能力增强。