20161123-中国银河国际证券-银河娱乐-00027.HK-Strong_Cotai_Franchise_Initiate_with_BUY_20页_1mb
报告摘要
Galaxy Entertainment [27.HK] 总结
核心内容
Galaxy Entertainment Group (GEG) 是澳门博彩行业的重要参与者，凭借其强大的品牌影响力和高效的执行力，持续扩大市场份额。公司目前是澳门第二大博彩经营商，拥有25%的VIP百家乐市场份额，并在大众市场占据18%的份额。GEG的业务结构和财务表现显示出较强的恢复能力和增长潜力，尤其是在大众市场和非博彩业务方面。
主要观点
- 市场地位稳固：GEG在VIP百家乐市场中处于领先地位，市场份额从2010年的24.9%增长至2016年第三季度的25.1%。同时，大众市场业务也持续增长，市场份额从2010年的3%增长至2016年第三季度的21.8%。
- 财务表现强劲：2016年第三季度，GEG的调整后EBITDA达到28%的同比增长，达到27亿港元。公司整体财务状况良好，截至2016年底净现金达140亿港元，为行业领先。
- 估值合理：GEG的EV/EBITDA估值为13.3倍，低于行业中位数的16.4倍，显示出其较高的投资吸引力。
- 未来增长潜力大：随着Galaxy Macau Phase 3和Phase 4的建设，公司预计将在2019年实现新的增长动力。此外，公司还关注其他国际市场的机会。
- 盈利能力增强：大众市场业务的EBITDA利润率高于VIP业务，且大众市场收入增长稳定，预计未来几年将支撑公司整体盈利能力。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|
| 营收（亿港元） | 509.91 | 512.24 | 534.12 | 556.70 |
| 营收增长率（%） | -29 | 0 | 4 | 4 |
| 调整后EBITDA（亿港元） | 87.36 | 108.66 | 108.59 | 109.73 |
| EBITDA增长率（%） | -34 | 24 | 0 | 1 |
| 净利润（亿港元） | 41.61 | 69.18 | 69.00 | 70.00 |
| 每股收益（HK$） | 0.98 | 1.62 | 1.62 | 1.64 |
| 每股收益增长率（%） | -60 | 66 | 0 | 1 |
| EV/EBITDA（倍） | 17.0 | 13.0 | 12.4 | 12.2 |
| PER（倍） | 37.4 | 22.5 | 22.6 | 22.2 |
| 派息率（%） | 0.8 | 1.3 | 1.0 | 1.0 |
| 净债务/权益（倍） | -0.2 | -0.3 | -0.4 | -0.4 |
| ROAE（%） | 10.5 | 15.9 | 14.2 | 13.0 |
业务增长与市场结构
- 大众市场增长：大众市场和电子博彩收入在2016年第三季度占GEG总收入的46%，相比2014年的27%有显著提升。
- 新赌场带动恢复：随着Wynn Palace和Sands Parisian的开业，澳门博彩收入在2016年第三季度开始复苏，VIP收入下降趋势趋缓。
- 成本控制成效显著：GEG通过成本削减措施提升了EBITDA增长，即使在新赌场进入市场的情况下，公司仍能保持盈利。
未来发展
- 新项目推动增长：Galaxy Macau Phase 3和Phase 4将在2019年完成，将为公司提供新的增长引擎。
- 多元化发展：GEG在非博彩业务如酒店、零售和房地产方面也有显著贡献，其中Galaxy Macau的酒店收入占集团收入的61%。
- 战略投资：GEG持有SBM 5%的股权，未来可能与SBM及其他战略伙伴LVMH展开合作。
估值分析
- EV/EBITDA估值：公司当前EV/EBITDA估值为13.3倍，低于行业中位数16.4倍，显示出其估值具有吸引力。
- DCF估值：基于10%的折现率和5%的终值增长率，公司估值合理，且具有较强增长潜力。
- 目标价：基于DCF模型和14倍EV/EBITDA估值，目标价为41港元，较当前价格上涨13%。
总结
Galaxy Entertainment Group 在澳门博彩市场中占据重要地位，凭借其强大的品牌和高效的运营能力，持续扩大市场份额并实现财务增长。尽管VIP市场存在波动，但大众市场和非博彩业务的增长为公司提供了稳定的盈利来源。公司当前估值合理，未来增长前景良好，特别是在新项目完成和国际化扩张方面，使其成为博彩行业的投资优选。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
