20220516-国盛证券-银河娱乐-00027.HK-疫情反复持续困扰行业_公司财务状况依然健康_3页_575kb

银河娱乐（00027.HK）总结

核心内容

银河娱乐（00027.HK）是澳门博彩业的重要参与者，尽管受到大陆疫情反复及旅游政策影响，其财务状况仍保持稳健。公司主要业务涵盖博彩、酒店、餐饮及零售，其中博彩业务在2021年第一季度出现显著下滑，但零售业务表现强劲，成为公司收入的重要支撑。

主要观点

• 疫情对博彩业务的影响：2021年1季度，银河娱乐净收益为41亿港元，同比下降20%，其中博彩净收益下降25%，VIP总投注额同比下降68%。疫情和旅游政策的限制是主要原因。
• 酒店业务表现：澳门银河EBITDA盈利，但星际酒店和百老汇亏损，分别录得EBITDA亏损5800万港元和1700万港元。星际酒店自2022年起停止贵宾业务，转向中场业务。
• 财务状况健康：截至2022年3月31日，公司持有现金及流动资产350亿港元，净现金245亿港元，财务状况良好。公司也是澳门唯一有净利息收入的博彩企业。
• 未来发展前景：公司对澳门博彩业的中长期发展充满信心，计划继续推进路丞第四期项目，预计三、四期项目将提供3000个房间和40万平方尺的会议展览空间。莱佛士酒店即将开幕，增加450个房间。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年公司收入分别为164.5亿港元、325.7亿港元、433.1亿港元，归母净利润分别为21.1亿港元、85.9亿港元、110.3亿港元，EBITDA分别为47.0亿港元、120.6亿港元、151.6亿港元。当前市值对应12倍2023年EV/EBITDA。

关键信息

收入与盈利表现

• 2021年1季度：净收益41亿港元，同比下降20%；博彩净收益29亿港元，同比下降25%；经调整EBITDA为5.8亿港元，同比下降33%。
• 2022年预计表现：收入164.5亿港元，同比下降16.5%；归母净利润21.1亿港元，同比增长58.8%；EBITDA47.0亿港元。
• 2023年预计表现：收入325.7亿港元，同比增长98.0%；归母净利润85.9亿港元，同比增长307.9%；EBITDA120.6亿港元。
• 2024年预计表现：收入433.1亿港元，同比增长33.0%；归母净利润110.3亿港元，同比增长28.4%；EBITDA151.6亿港元。

财务指标

财务比率

股票信息

• 行业：海外
• 前次评级：买入
• 5月13日收盘价（港元）：41.55
• 总市值（百万港元）：181,141.11
• 总股本（百万股）：4,359.59
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：11.41

风险提示

• 项目进展风险：路丞四期落成可能慢于预期。
• 疫情风险：疫情再度恶化可能影响业务表现。
• 宏观经济风险：宏观经济减速可能影响博彩顾客的消费能力。
• 政策风险：2022年赌牌续约可能对市场格局产生影响。
• 监管风险：国内资金监管趋严可能对业务造成压力。

总结

银河娱乐在疫情期间表现稳健，财务状况良好，具备较强的盈利能力和成本控制优势。尽管博彩业务受到疫情影响，但零售业务表现强劲，成为公司收入的重要来源。公司对澳门博彩业的未来发展持乐观态度，持续推进大型项目，如路丞三期和四期，提升市场竞争力。尽管面临一定风险，但其良好的现金流和资产结构支持其长期发展，投资建议维持“买入”评级。