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银河娱乐集团（Galaxy Entertainment Group Ltd）总结

核心内容

银河娱乐集团是澳门六大博彩经营商之一，主要业务涵盖博彩、酒店、娱乐及零售。公司旗下拥有多个重要项目，包括位于澳门氹仔的“澳门银河”（Galaxy Macau）、澳门半岛的“星际酒店”（StarWorld）以及2015年开业的“澳门百老汇”（Broadway Macau）。

主要观点

• 市场恢复良好：2016年12月是澳门博彩毛收入连续第五个月增长，显示市场恢复趋势稳定。独立游客占比超过70%，过夜游客占比达53.1%，有助于行业复苏。
• 贵宾博彩业务表现突出：银河娱乐在贵宾博彩业务上占据24%的市场份额，是澳门最大的贵宾博彩经营者之一。
• 中场业务增长显著：中场博彩业务在2016年三季度贡献了公司博彩收入的48%，同比上升5.2个百分点。
• 利润率提升：由于更注重中场和非博彩业务，公司EBITDA利润率同比上升3.9个百分点至21.7%。
• 土地储备优势：银河娱乐拥有澳门氹仔约100万平方米及横琴2.7平方公里的土地储备，未来将发展为旅游和休闲中心。
• 财务状况稳健：公司拥有大量现金储备，截至2016年9月底，现金及等价物达141亿港元，负债率较低，净现金为129亿港元。
• 估值处于行业平均水平：2016年12月行业情绪低迷，导致板块估值下滑，银河娱乐的EV/EBITDA为14.6倍，低于金沙中国（18.7倍），但高于部分其他竞争对手。

关键信息

项目概况

• 澳门银河：2011年5月开业，2015年5月二期扩建，贡献公司约80%的EBITDA。
• 星际酒店：2006年开业，位于澳门半岛，尽管面临氹仔项目的竞争，仍保持接近满载的入住率。
• 澳门百老汇：2015年5月开业，主打中场业务及非博彩业务，如美食街和3000座位剧院。

业务结构

• 贵宾博彩：占据24%市场份额，是澳门最大的贵宾博彩经营者。
• 中场博彩：贡献公司博彩收入的48%，增长显著。
• 非博彩业务：通过扩展中场和非博彩业务，公司利润率明显提升。

财务数据（2012-2015）

股权结构

• 前五大机构投资者：
  • CITY LION PROFITS LT：22.78%
  • CHE-WOO LUI：9.12%
  • CAPITAL GROUP COMPAN：6.04%
  • YIU TUNG LUI：3.18%
  • SUPER FOCUS LTD：2.62%

估值对比

未来计划

• 澳门银河三期及四期：预计2017年初动工，增加非博彩元素。
• 横琴发展：2.7平方公里土地，计划发展为旅游和商务中心，与澳门紧密相连。

投资评级

• 证券评级：BUY（12个月预期涨幅超过20%）。
• 行业评级：Equal weight（行业表现与市场基准相近）。

信息披露

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风险提示

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