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钱多格局边际弱化，提高组合流动性——6月信用债策略月报总结

核心内容

6月信用债市场面临供需格局边际弱化与钱多格局弱化的双重影响，信用利差压缩动能偏弱，信用债收益率普遍下行。市场需提高组合流动性，关注中端曲线的平坦化机会，以应对可能的波动。

主要观点

1. 5月复盘：

   • 非银“钱多”格局延续，信用债收益率进一步下行，信用利差低位震荡。
   • 5月机构配置力量较强，推动收益率下行，中短端信用利差走阔，长端利差收窄，期限利差和等级利差整体收窄。
   • 信用利差已压缩至低位，但压缩动能偏弱，需关注利差修复的结构性机会。

2. 6月展望：

   • 季节性影响：6月债市震荡为主，非银钱多格局边际弱化，信用利差走势分化，期限利差多收窄。
   • 供需格局：6月信用债净融资规模较5月出现季节性回升，供需格局有所弱化。
   • 基本面与资金面：经济运行淡季，内需基数小幅走升，对债市依然友好；资金面预计延续相对平稳，但资金利率环比上行概率较高。
   • 策略建议：在收益率与信用利差双低的环境下，宜逐渐兑现低流动性品种利差压缩的资本利得，新进资金与持仓需提高流动性。

关键信息

信用债策略

1. 2y以内品种：

   • 收益率与信用利差处于历史低位，套息空间有限。
   • 2-1yAA+中票期限利差约为12BP，当前仍处于2024年以来64%历史分位数水平，仍有凸点价值。

2. 3-5y品种：

   • 期限利差仍有压缩空间，可继续关注曲线平坦化机会。
   • 银行二永债与信用债ETF成分券有结构性机会，需提高持仓流动性。

3. 5y以上品种：

   • 利差压缩行情进入尾声，做对优于做全。
   • 负债端稳定性偏弱的机构应谨慎博弈，关注流动性较好的长久期普信债个券。

板块策略

1. 城投债：

   • 中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。
   • 一二级市场利差、中短端超额利差值得关注。

2. 地产债：

   • 估值明显修复，后续参与可关注1y以内央国企地产债。
   • 部分主体信用利差已修复至去年11月底走阔前水平，仍有修复空间。

3. 周期债：

   • 煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3y。
   • 钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种，山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，债基重仓频次高，具有一定市场认可度。

4. 银行二永债：

   • 2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中端品种仍有流动性优势与品种溢价。
   • 长久期二级资本债谨慎追涨，需防范类似普信债的踩踏风险。

一级市场与二级市场

• 一级市场：信用债净融资同比、环比均下降，产业债发行占比小幅上升；超长久期品种发行占比上升，取消发行规模环比下降。
• 二级市场：城投债成交收益率普遍下行，3-5y下行幅度较大；2-3y成交占比提升，异常成交前十大活跃主体值得关注。

风险提示

1. 数据统计或存偏差
2. 政策执行不及预期
3. 超预期风险事件发生

总结

6月信用债市场需关注供需格局边际弱化带来的影响，提高组合流动性，重点挖掘中端曲线平坦化机会。随着非银钱多格局弱化，机构需调整策略，关注流动性更强的品种，同时防范长久期品种可能的踩踏风险。整体来看，6月基本面与资金面对债市依然友好，但需警惕权益市场波动对债市的扰动。