> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钱多格局边际弱化，提高组合流动性——6月信用债策略月报总结 ## 核心内容 6月信用债市场面临供需格局边际弱化与钱多格局弱化的双重影响，信用利差压缩动能偏弱，信用债收益率普遍下行。市场需提高组合流动性，关注中端曲线的平坦化机会，以应对可能的波动。 ## 主要观点 1. **5月复盘**： - 非银“钱多”格局延续，信用债收益率进一步下行，信用利差低位震荡。 - 5月机构配置力量较强，推动收益率下行，中短端信用利差走阔，长端利差收窄，期限利差和等级利差整体收窄。 - 信用利差已压缩至低位，但压缩动能偏弱，需关注利差修复的结构性机会。 2. **6月展望**： - **季节性影响**：6月债市震荡为主，非银钱多格局边际弱化，信用利差走势分化，期限利差多收窄。 - **供需格局**：6月信用债净融资规模较5月出现季节性回升，供需格局有所弱化。 - **基本面与资金面**：经济运行淡季，内需基数小幅走升，对债市依然友好；资金面预计延续相对平稳，但资金利率环比上行概率较高。 - **策略建议**：在收益率与信用利差双低的环境下，宜逐渐兑现低流动性品种利差压缩的资本利得，新进资金与持仓需提高流动性。 ## 关键信息 ### 信用债策略 1. **2y以内品种**： - 收益率与信用利差处于历史低位，套息空间有限。 - 2-1yAA+中票期限利差约为12BP，当前仍处于2024年以来64%历史分位数水平，仍有凸点价值。 2. **3-5y品种**： - 期限利差仍有压缩空间，可继续关注曲线平坦化机会。 - 银行二永债与信用债ETF成分券有结构性机会，需提高持仓流动性。 3. **5y以上品种**： - 利差压缩行情进入尾声，做对优于做全。 - 负债端稳定性偏弱的机构应谨慎博弈，关注流动性较好的长久期普信债个券。 ### 板块策略 1. **城投债**： - 中短端下沉、强区域拉久期，关注新增“类城投”发债主体。 - 一二级市场利差、中短端超额利差值得关注。 2. **地产债**： - 估值明显修复，后续参与可关注1y以内央国企地产债。 - 部分主体信用利差已修复至去年11月底走阔前水平，仍有修复空间。 3. **周期债**： - 煤炭债短端品种可适当下沉，中高等级可拉久期至3y。 - 钢铁债重点关注1-2yAA及AA+品种，山钢集团、河钢集团收益率较高且存量规模大，债基重仓频次高，具有一定市场认可度。 4. **银行二永债**： - 2-3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，中端品种仍有流动性优势与品种溢价。 - 长久期二级资本债谨慎追涨，需防范类似普信债的踩踏风险。 ### 一级市场与二级市场 - **一级市场**：信用债净融资同比、环比均下降，产业债发行占比小幅上升；超长久期品种发行占比上升，取消发行规模环比下降。 - **二级市场**：城投债成交收益率普遍下行，3-5y下行幅度较大；2-3y成交占比提升，异常成交前十大活跃主体值得关注。 ## 风险提示 1. 数据统计或存偏差 2. 政策执行不及预期 3. 超预期风险事件发生 ## 总结 6月信用债市场需关注供需格局边际弱化带来的影响，提高组合流动性，重点挖掘中端曲线平坦化机会。随着非银钱多格局弱化，机构需调整策略，关注流动性更强的品种，同时防范长久期品种可能的踩踏风险。整体来看，6月基本面与资金面对债市依然友好，但需警惕权益市场波动对债市的扰动。