20230420-国金证券-燕京啤酒-000729.SZ-Q1销量靓丽_看好复苏和成本改善_4页_911kb

公司业绩简评

燕京啤酒2023年第一季度实现营收3526亿元，同比增长137.4%；归母净利润65亿元，同比增长73.7倍，较2019年增长97%。扣非净利润56亿元，扭转了22Q1的亏损局面。

经营分析

• 业绩突破：首季销量达9631万吨，同比增长128%；吨收入同比小幅提升0.83%，结构升级加快，产品U8销量增长超50%。
• 毛利率显著提升：同期毛利率达到36.78%，同比上升2.24个百分点；主要因产能优化、包材成本下降及费用节约。
• 费用加大：销售费用同比上升5.8%，反映品牌推广投入加大；管理费率下降1.33个百分点，体现组织效率提升。

全年展望

• 改革红利释放：受2022年Q2极端天气和疫情影响基数较低，当前气温回升有望推动销量复苏。公司通过规模效应、人员优化和包材降价，预计将改善成本控制。
• 增长预判：预计23-25年归母净利润增速分别为68%、40%、30%，EPS分别为0.21元、0.29元、0.38元，PE对应估值为64、46、35倍，维持“增持”。

公司基本面与估值

• 成长路径：自2021年起公司营收增长稳健，未来三年收入复合增长率约9%，净利润增速更高。
• 技术面：估值进一步下修，ROE和盈利空间有所释放，市盈率、市净率均有支撑。

风险提示

• 系统风险：疫情反复或防控政策变化，区域市场竞争加剧，原材料价格超预期波动。

###附录信息摘要

• 评级汇总：当前市场多数报告仍持“增持”态度，目标价在1.3元至1.4元区间。
• 关键表格：详见附录的借贷结构图、时间节点下推荐变化曲线以及用户指定图表。