20210407-安信国际证券-移卡-09923.HK-支付业务收入低于预期_增值服务快速增长_4页_964kb

移卡（9923.HK）2020年及2021年展望总结

核心内容

2020年移卡实现总收入22.9亿元，同比增长2%。其中，下半年收入为12.2亿元，同比下滑1%，低于市场预期；但Non-GAAP净利润为3.6亿元，同比增长20%，符合预期。尽管支付业务收入表现不及预期，但公司通过调整支付费率和降低渠道分成比例，有效提升了支付业务的毛利率，达到28.4%，同比和环比分别提升3.4pct和4.1pct。

主要观点

• 支付业务表现：2020年总支付交易量为14600亿元，同比下滑3%；下半年支付交易量为8250亿元，同比增长11%。基于App的支付交易量为4550亿元，同比下滑5%。支付业务收入为9.44亿元，同比下滑13%，主要受支付费率下调影响，但毛利率显著改善。

• 增值服务增长显著：2020年增值服务收入4.63亿元，同比增长162%；2H20收入2.72亿元，同比增长85%，占总收入的22%。全年增值服务毛利为2.6亿元，毛利率为56%，占总毛利的35%。营销服务是增值服务的主要增长动力，全年收入3.65亿元，同比增长234%。

• 市场恢复预期：由于2020年上半年支付业务低基数效应及线城市消费能力的恢复，预计2021年上半年支付交易量和支付业务收入将有较大幅度复苏。

• 财务预测：公司预计2021年营业收入将达2998亿元，同比增长30.7%；Non-GAAP净利润为432亿元，同比增长19.8%。2021年目标价为81.50港元，较现价59.45港元有37%的上涨空间。

关键信息

• 支付业务收入下滑原因：公司主动下调支付费率以支持小微商户，导致基于App的支付业务收入同比下滑26%。

• 增值服务结构：营销服务和商户SaaS服务是主要增长点，其中商户SaaS服务2020年收入约3000万元，同比增长100%。

• 财务健康状况：公司现金流状况改善，2021年经营性现金净流量预计为376亿元，2022年和2023年分别为489亿元和625亿元。2021年期末现金余额为3095亿元，预计持续增长。

• 股东结构：刘颖麒为最大单一股东，持股比例为37.1%；腾讯持股2.7%，其他股东合计37.2%。

• 财务比率：公司P/B从-16.5提升至6.3，ROE从-44.5%提升至13.0%。2021年之后，公司各项财务指标保持稳定增长趋势。

投资评级与建议

• 投资评级：上调至“买入”评级，预期未来6个月投资收益率将超过15%。

• 风险提示：包括二维码支付市场增长放缓、行业竞争加剧以及增值业务发展不及预期等。

财务预测表

附注

• 客户服务热线：香港：22131888；国内：4008695517

• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，且可能涉及利益冲突，不承担相关责任。

• 规范性披露：分析员未担任公司董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益。

总结

移卡在2020年面对支付业务收入低于预期的情况，通过调整费率和渠道分成，有效提升了毛利率。增值服务则表现出强劲增长，成为公司新的利润增长点。公司预计在2021年上半年支付业务将出现复苏，整体增长逻辑依然清晰。基于此，上调至“买入”评级，维持目标价81.50港元。