20180311-中泰证券-中泰固收2月托管量数据点评_节后资金面为何持续宽松_未来又将有哪些不确定性__9页_855kb

节后资金面为何持续宽松？未来又将面临哪些不确定性？

核心内容概述

2018年2月，中国债券市场托管规模有所增长，中债登托管规模为50.9万亿，环比上升872.9亿；上清所托管规模为16.8万亿，环比增幅明显扩大，增长3,022.0亿。托管数据反映出资金面持续宽松的特征，同时也揭示了未来市场面临的不确定性。

主要观点与关键信息

1. 资金面宽松的原因

• 流动性分层缓解：节后基础流动性与广义流动性的分化明显缓和，国有银行增持同业存单，显示流动性在银行体系内再分配更加顺畅。
• CRA回流未导致资金面收紧：与市场预期不同，资金面未因CRA（央行票据融资）回流而出现显著收紧，支撑了债券市场收益率的下行。
• 机构杠杆率下降：2月份债券市场杠杆率整体小幅下降，尤其是广义基金、证券公司、商业银行理财等对广义流动性依赖较大的机构杠杆率明显回落，有助于资金面保持宽松。

2. 政策性金融债配置结构变化

• 广义基金成为主力：与国债持续被大型商业银行持有不同，政策性金融债的增量在2月份大幅流入广义基金，显示出市场情绪的改善。
• 银行配置力度减弱：国有银行对政策性金融债的增持规模远低于预期，仅增持51.4亿，表明大型银行配置意愿下降，市场稳定性受到监管节奏影响。

3. 未来市场不确定性

• 地方债供给压力：3月份地方债供给将增加，可能分流大型银行对政金债和存单的配置，从而对资金面形成压力。
• 跨季与加息压力：3月面临季末流动性紧张和加息预期，资金面可能趋紧，收益率下行动力或将减弱。
• 机构加杠杆意愿增强：随着资金面宽松，部分机构可能提高杠杆水平，进一步加剧资金面波动，影响市场稳定性。
• 政金债与国债利差修复存在不确定性：虽然18年以来利差有所修复，但监管压力下，政金债的持仓稳定性仍面临挑战。

投资策略建议

• 对配置型机构：保持相对乐观，配置价值已较为明确。
• 对交易型机构：不建议提高杠杆水平，亦不建议在当前收益率水平下进一步入场政金债，应维持现有仓位，等待季末不确定性消化完毕后，再把握市场趋势性机会。
• 市场回归基本面：随着金融监管影响逐步从负债端转向资产端，债券市场将逐步回归基本面驱动，收益率整体可能继续下行。

风险提示

• 货币政策超预期：央行可能调整基础货币投放策略，影响资金面。
• 金融监管超预期：监管节奏和力度的变化可能对市场造成冲击。
• 经济增长超预期：若经济增长超预期，可能对债券市场产生压力。

结构总结

结论

2018年2月债券市场托管规模增长，资金面持续宽松，主要得益于流动性分层缓解和机构杠杆率下降。然而，3月份地方债供给、跨季和加息压力可能带来新的不确定性。在投资策略上，应关注配置价值，谨慎对待交易型操作，等待市场不确定性消化完毕后再把握趋势性机会。