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资金分流促债券收益率上行 —— 宏观利率周报 160606（总第21期）总结

核心内容

本报告总结了2016年6月1日至6月3日期间中国及全球利率市场、外汇市场和央行货币政策的主要动态，重点分析了资金市场流动性变化、债券收益率走势以及人民币汇率波动对市场的影响。

主要观点

1. 中国利率市场

• 流动性状况：本周净投放200亿元，为近期第三周净投放，但规模较上周缩量500亿元。市场资金利率小幅波动，银行间7天回购加权利率（R007）平均为2.37%，较前周下行13.02BP；SHIBOR隔夜利率下行0.20BP至2.00%，7天利率上行0.50BP至2.34%。
• 债券收益率：各期限利率品种普遍调整，1年期国债上行8.07BP至2.40%，10年期国债上行7.01BP至3.02%，突破3%水平。国开债收益率也有不同程度的上行。
• 一级市场情况：上周共发行60只利率债，累计发行4652.86亿元，市场认购热情一般，显示利率债供给量维持高位。
• 资金分流影响：股市反弹导致债市资金分流，促使国债收益率上行。

2. 央行政策动态

• 存款准备金考核改革：自2016年7月15日起，存款准备金考核基数改为旬内存款余额算术平均值，旨在提高资金使用效率和流动性管理灵活性。
• 货币政策操作：5月份央行开展MLF操作2900亿元，其中3个月期1750亿元，6个月期1150亿元，利率分别为2.75%和2.85%。同时，开展SLF操作5.7亿元，利率为2.75%，维持利率走廊上限作用。

3. 外汇市场形势

• 人民币汇率：上周人民币对美元即期汇率贬值0.39%，离岸与在岸汇率差扩大至427BP，但人民币贬值压力整体可控。
• 美元走势：美国非农数据疲软，美元指数下跌，人民币对美元升值，预计美元加息预期减弱，人民币将相对升值，但若美元强势，则人民币仍有贬值预期。

4. 全球央行政策

• 美国：非农数据疲软，美元加息预期降至4%（6月）和34%（7月），公债收益率显著回调，两年期和10年期国债收益率创两个月新低。
• 欧洲央行：维持当前利率不变，上调CPI和GDP增长预期，启动第二轮TLTRO，表示将采取一切必要措施维持物价稳定。
• 日本央行：反对进一步下调负利率，认为政府推迟消费税提高可能对财政产生影响，但不会直接改变货币政策。

关键信息

中国利率市场

• 本周净投放200亿元，流动性总体稳定。
• 10年期国债收益率突破3%，达到3.02%。
• 利率债发行量达4652.86亿元，市场认购热情一般。

外汇市场

• 人民币对美元即期汇率贬值0.39%，离岸与在岸汇率差扩大至427BP。
• 人民币汇率波动仍处于平稳可控状态，但贬值预期增强可能导致外汇流出加快。

全球市场

• 美国：非农数据疲软，美元指数下跌，国债收益率显著下行，加息预期减弱。
• 欧洲：维持利率不变，上调CPI和GDP增长预期，继续推进QE。
• 日本：反对进一步宽松货币政策，强调财政健康的重要性。

未来展望

• 中国债市：未来1~2个月，10年期国债收益率将在3%附近争夺。
• 全球经济：未来经济仍承压，美元加息进程持续，欧洲和日本风险依旧，货币政策将兼顾经济稳定与改革。
• 人民币汇率：预计本周美元走弱，人民币相对升值，但美元加息进程未结束，人民币仍有贬值预期。

总结

整体来看，本周中国利率市场因资金分流导致国债收益率上行，但央行流动性操作和政策调整有助于维持市场稳定。美元非农数据疲软，加息预期减弱，推动全球国债收益率下行。人民币汇率在美元走弱时相对升值，但贬值预期仍在，外汇流出速度上升。未来，10年期国债收益率将围绕3%波动，货币政策将更加注重经济稳定与结构性改革的结合。