20211019-西南证券-牧原股份-002714.SZ-2021年三季报点评_稳健发展穿越周期_养殖龙头蓄势待发_5页_1mb

稳健发展穿越周期，养殖龙头蓄势待发总结

核心内容概述

牧原股份作为养殖行业龙头，持续优化经营模式，保持成本优势，并稳步推进产能扩张，以应对市场周期波动。2021年前三季度公司实现营业收入562.8亿元，同比增长43.7%，但归母净利润同比大幅下降58.5%，主要由于市场生猪价格低迷导致单三季度亏损。公司通过“全自养、全链条、智能化”模式，实现从科研、饲料加工到生猪屠宰的完整产业链布局，增强市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度营业收入增长显著，但净利润受生猪价格低迷影响下滑，单三季度出现亏损。
• 产能扩张：公司持续进行产能扩张，2021年8月成功发行95.5亿元可转债，其中51亿元用于生猪产能项目，19亿元用于屠宰项目，预计增加年屠宰产能1300万头。
• 成本控制：公司通过自主生产饲料和科学人员管理，有效降低饲料与人工成本，保持行业领先优势。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为1.98元、2.94元、5.75元，对应PE分别为28倍、19倍、10倍，维持“持有”评级。
• 估值分析：公司估值相对合理，2021年平均PE为28倍，高于行业平均水平，但考虑到经营改善和增长潜力，仍具投资价值。

关键信息

2021年前三季度业绩

• 营业收入：562.8亿元，同比增长43.7%
• 归母净利润：87亿元，同比下降58.5%
• 单三季度营业收入：147.4亿元，同比减少18.7%
• 单三季度归母净利润：-8.2亿元，同比减少108.1%
• 销售生猪数量：2610.6万头（其中商品猪2292.1万头，仔猪292.9万头，种猪25.6万头）
• 销售均价：13.4元/公斤，同比下降59%

产能与业务拓展

• 2021年8月发行95.5亿元可转债，其中51亿元用于生猪产能扩张，19亿元用于屠宰业务
• 2021年10月市场平均生猪价格为12元/公斤，公司出栏增速放缓但产能布局有序
• 公司由“运猪”向“运肉”转型，发展下游屠宰加工业务，增强产业链控制力

成本控制策略

• 饲料成本：自主生产，减少中间交易成本，子公司分布在粮食主产区，优化采购与运输
• 人工成本：制定标准化制度，将薪酬与生产效率挂钩，提升养殖成本控制能力
• 养殖效率：重视技术升级，如猪舍环境智能控制、生猪健康预警、生物安全防疫等，提高存活率与生产效率

盈利预测与估值

• 公司未来三年的收入增长预测分别为50%、30.21%、35.34%
• 毛利率逐步提升，从22.02%到31.12%
• 估值指标：2021年PE为28倍，2023年PE为10倍，显示未来盈利预期改善

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹
• 生猪价格波动
• 项目投产进度不及预期

可比公司分析

• 公司2021年PE为28倍，高于行业平均，但考虑到其增长潜力和成本优势，估值仍具合理性

投资建议

• 维持“持有”评级，未来6个月内预期个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 公司具备较强的盈利能力与增长潜力，同时在成本控制和产业链布局方面表现突出，有助于其在周期波动中保持稳健发展

公司财务指标

数据来源

• Wind
• 西南证券

分析师信息

• 分析师：徐卿
• 执业证号：S1250518120001
• 电话：021-68415832
• 邮箱：xuq@swsc.com.cn
• 联系人：刘佳宜
• 电话：021-68415832
• 邮箱：liujy@swsc.com.cn

附注

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议
• 投资者应自行判断是否采用报告内容，并承担相应风险