20260330-国盛证券有限责任公司-牧原股份-002714.SZ-养殖效率精进_拓展海外市场_3页_678kb

报告摘要

牧原股份（002714.SZ）总结

核心内容概述

牧原股份（002714.SZ）在2025年实现了营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。尽管生猪市场价格下降导致归母净利润同比下降13.39%，但公司通过持续的创新研发和管理优化，有效提升了养殖效率，全年平均成本降至12元/kg左右，同比降幅达2元/kg。2026年公司计划出栏商品猪7500-8100万头，显示出公司在市场环境下的稳定增长预期。

主要观点

生猪生产：2025年公司出栏商品猪7798.1万头，同比增长19.1%。公司持续改善生产指标，生猪养殖完全成本呈现逐季下降趋势。
成本控制：公司2025年平均成本为12元/kg，预计2026年将降至11.5元/kg以下，显示出公司在成本控制方面的显著成效。
屠宰业务：2025年公司屠宰生猪2866.3万头，实现翻倍增长，且在第三、四季度均实现盈利，全年产能利用率达98.8%。这标志着公司屠宰肉食业务进入盈利阶段，业务发展迈上新台阶。
海外市场拓展：公司积极把握海外市场机遇，为业务发展开辟新的增长空间，显示出国际化战略的持续推进。
财务结构优化：公司2025年底负债总额较年初下降171亿元，资产负债率下降4.53个百分点，财务状况持续改善。
分红政策：公司2025年度利润分配预案为每10股派发现金红利4.27元，分红总额为24.35亿元（含税），如议案通过，现金分红总额将达74.38亿元（含税），占归母净利润的48.0%，体现了公司对股东的积极回报。
盈利预测：由于2026年后猪价超预期下跌，公司下调了2026年盈利预测，但上调2027年盈利预测，预计2026/2027年归母净利润分别为45.47亿元和300.98亿元，同比分别下降70.6%和上升562%。2028年归母净利润预计为343.35亿元，同比增长14.1%。
投资建议：当前对应2027年PE为8.7x，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：
- 2025年营业收入1441.45亿元，同比增长4.49%。
- 归母净利润154.87亿元，同比下降13.39%；扣非归母净利润159.88亿元，同比下降14.71%。
- 2025年全年平均成本降至12元/kg，同比降幅达2元/kg。
业务发展：
- 2026年出栏量目标为7500-8100万头。
- 2025年屠宰业务实现盈利，全年产能利用率达98.8%。
- 海外市场拓展成为公司新的增长点。
财务结构：
- 2025年底负债总额下降171亿元，资产负债率下降至54.2%。
- 2026年资产负债率预计为50.1%，进一步优化。
分红与回报：
- 2025年分红预案为每10股派发现金红利4.27元，分红总额为24.35亿元。
- 若议案通过，2025年现金分红总额将达74.38亿元，占归母净利润的48.0%。
盈利预测：
- 2026年归母净利润预计为45.47亿元，同比下降70.6%。
- 2027年归母净利润预计为300.98亿元，同比增长562%。
- 2028年归母净利润预计为343.35亿元，同比增长14.1%。
估值指标：
- 2027年PE为8.7x，处于较低水平，显示公司估值具有吸引力。
- 2027年P/B为2.5倍，估值进一步优化。

风险提示

重大疫病风险：可能影响生猪生产与销售。
生猪价格波动风险：价格下降可能影响公司盈利能力。
原材料价格波动风险：饲料成本上涨可能对成本控制带来压力。
现金流风险：需关注公司现金流的稳定性。
食品安全风险：可能影响公司声誉与市场表现。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司成本控制、业务拓展及盈利预测的积极前景。

股票信息

项目	数值
行业	养殖业
前次评级	买入
03月27日收盘价（元）	45.20
总市值（百万元）	260,939.36
总股本（百万股）	5,772.99
自由流通股（%）	71.35
30日日均成交量（百万股）	47.61

财务报表概览

资产负债表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	61319	54576	67240	84870	100965
现金	16952	13862	19587	32841	55099
资产总计	187649	171741	184177	201573	217652

现金流量表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	37543	30056	-351	30050	41370
投资活动现金流	-13246	-7245	-386	-304	-584
筹资活动现金流	-25229	-22878	6461	-16493	-18528
现金净增加额	-932	-66	5725	13253	22258

利润表（百万元）

项目	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	137947	144145	129251	166049	155824
归母净利润	17881	15487	4547	30098	34335
EPS（元/股）	3.10	2.68	0.79	5.21	5.95

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	20.8	17.8	9.6	23.3	28.1
净利率(%)	13.0	10.7	3.5	18.1	22.0
ROE(%)	24.8	19.9	5.0	28.3	27.6
资产负债率(%)	58.7	54.2	50.1	46.3	41.8
P/E	14.6	16.8	57.4	8.7	7.6
P/B	3.6	3.4	2.9	2.5	2.1
EV/EBITDA	7.1	9.7	46.9	9.1	7.5

投资评级说明

股票评级：买入、增持、持有、减持。
行业评级：增持、中性、减持。
评级标准：基于报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对基准指数的表现。

分析师声明

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