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2021年8月策略月报总结

核心观点

• 市场环境：盈利较强+流动性稳中略松的环境未发生显著变化，预计下半年经济有一定韧性，叠加高通胀，企业盈利有望超预期，社融与企业融资将逐步企稳。
• 抱团股风险：交易拥挤程度显著低于春节前，且北上资金与优秀基金经理持续加仓龙头股，抱团股整体瓦解风险不大，但部分行业业绩低于预期可能导致阶段性波动。
• 市场底部：若上证综指估值回到2019年初的低点，且净利润增速达到28%，则潜在下行空间约为8.9%。不同指数的调整空间存在差异，创业板指的调整空间更大。
• 市场观点：当前是较好的买点，超预期的盈利增长和稳中略松的流动性环境将支撑市场表现。
• 配置建议：
  • 核心资产关注科技：推荐电子、电气设备及相关的设备、材料等行业。
  • 业绩弹性关注制造：推荐机械、化工、有色、建材、交运等行业。
  • 主题角度关注军工、碳中和：军工受益于国家安全战略和实战化训练，碳中和因政策及事件驱动持续活跃。

市场回顾与跟踪

1.1 市场估值并不高

• 上证综指PE估值为13.8X，处于2010年以来的48.9%历史分位数，万得全A PE估值为19.9X，处于47.8%历史分位数。
• 当前估值水平不高，但行业间分化严重，部分行业估值处于历史低位，如房地产、建筑装饰等。

1.2 7月市场大幅波动

• 大宗商品及美股领涨，A股与港股受政策不确定性影响下跌。
• A股成长、中小市值风格占优，消费、金融、地产板块明显回调。
• 融资交易占比平稳，市场情绪有所回升。

1.3 海外经济修复偏慢，国内出口高增长延续

• 海外疫情反复，经济修复偏慢，尤其是供给端存在瓶颈，利好国内出口。
• 出口结构可能分化，工业中间品出口值得关注。
• 美国基建刺激计划将推动总需求扩张，但规模较预期缩水。

1.4 基建成为下半年经济边际增量

• 地方专项债发行加速，有望带动基建投资。
• 建筑行业PMI保持高位，显示景气度较高。

1.5 财政政策持续发力

• 中央政治局会议强调积极财政政策，推动预算内投资与地方债发行，以形成实物工作量。
• 货币政策保持稳中略松，利率水平难以持续下行，但流动性仍为市场利好。

1.6 PPI高增长，名义GDP增长有望超预期

• 实际经济增长有韧性，叠加PPI高增长，预计名义GDP增长将超预期。
• 下半年名义增长高点可能在三季度，四季度仍高于一季度。

1.7 企业盈利有望超预期

• 全年企业盈利有望超预期，A股非金融净利润复合增速预计达25.8%。
• 6月份工业企业利润略有下行，但可能只是暂时现象，与上市公司利润背离并不罕见。

1.8 中报业绩预告整体预喜

• 73%的公司预喜，上游行业如钢铁、有色、化工、采掘表现较好。
• 农林牧渔、房地产、休闲服务预喜率较低。

1.9 流动性偏稳，利率可能上行

• 货币政策偏稳，未来利率有上行风险。
• 银行间市场未出现显著宽松，国债收益率有所下行。

1.10 社融增速预计企稳

• 基数效应消退，社融数据可能走平。
• 企业融资压力逐步好转，广义融资压力已至历史高点。

1.11 海外货币政策收紧偏慢

• 美联储货币政策将逐步回归正常化，但因经济复苏不确定性，实际收紧可能偏晚。
• 美国经济仍保持高景气度，消费信心指数仍有提升空间。

1.12 短期风险核心在于政策扰动

• 前期市场波动主要由政策不确定性引起，外资未系统性撤离。
• 中概股表现可作为衡量海外投资者风险偏好的指标，港股对风险事件反应更明显。

1.13 国内疫情对服务业修复有影响

• 国内疫情发酵，服务业PMI大幅下降。
• 防控措施升级，对服务业产生不利影响。

1.14 国内微观流动性保持平稳

• 偏股型基金发行规模稳定，融资余额上升，市场成交放大。

风险提示

• 经济增长大幅不及预期
• 政策风险蔓延导致市场风险偏好下降
• 中美关系波动对市场情绪产生压制

配置主线

1.1 核心资产关注科技

• 推荐电子、电气设备及相关的设备、材料行业
• 偏股型基金前100重仓股中，科技行业盈利ALPHA较高

1.2 业绩弹性关注制造

• 推荐机械、化工、有色、建材、交运等行业
• 非重仓股中，制造业盈利弹性较高

1.3 主题角度关注军工与碳中和

• 军工受益于国家安全战略及实战化训练
• 碳中和因政策驱动持续活跃，相关会议及规划将陆续出台

结论

• 市场买点已至：盈利增长和流动性环境为市场提供支撑，当前是较好的买入时机。
• 关注科技与制造：科技行业盈利增长匹配度高，制造行业具备较强业绩弹性。
• 主题投资机会：军工与碳中和主题值得重点关注，政策及事件驱动相关投资机会。