2020年第二季度宏观策略：黎明前的徘徊-20200326-财信证券-23页_1mb

A股2020年第二季度宏观策略总结

核心内容

• 疫情对经济与市场的影响：新冠疫情对全球资本市场造成了巨大冲击，尤其对海外市场，如美股、商品和债券市场，导致了流动性危机和市场恐慌。A股在疫情初期表现出较强的韧性，但随着海外疫情恶化，A股也受到外资流出和市场情绪影响。
• 经济周期与市场阶段：根据利差模型，中国经济周期领先于美国，处于复苏区间，而美国则处于过热到衰退的过渡阶段。这意味着A股可能在牛市前的徘徊期更长，2020年大概率是一个震荡市。
• 政策导向：财政刺激政策将成为主要发力点，而货币政策保持稳健，避免大水漫灌。2020年两会将是政策落地的重要节点，重点在于基建投资、消费刺激以及改革开放的推进。
• 估值调整与机会：疫情冲击后，A股估值处于历史较低水平，风险溢价提升，权益资产吸引力增强。部分行业如公用事业、房地产、交通运输等估值已经充分调整，具备较好的配置价值。
• 市场风格与配置建议：市场风格可能呈现“先权重、后成长”的趋势，重点关注传统基建、新基建、消费行业及科技成长板块。

主要观点

• A股的韧性：尽管受到疫情冲击，A股在央行及时注入流动性、疫情控制措施有效的情况下表现出较强的韧性，较其他市场跌幅较小。
• 经济周期分析：中国经济周期领先于美国，处于复苏阶段，而美国经济周期已进入衰退前的过渡阶段。这为A股提供了较好的配置机会。
• 政策支持与市场机会：财政政策将发挥更大作用，基建投资、消费刺激、改革开放等政策将成为推动市场复苏的重要因素。新基建如5G、半导体、工业互联网等将成为重点布局对象。
• 估值修复逻辑：部分行业如消费、科技成长等因前期超卖或超买，当前估值处于低位，具备补涨和修复的潜力。
• 风险提示：需警惕疫情再次失控、宏观经济失速、中美贸易关系恶化、人民币汇率波动、CPI超预期恶性通胀等风险。

关键信息

市场表现

• 上证综指和沪深300在2020年初均出现较大跌幅，但A股表现优于其他市场。
• 3月市场调整主要受到海外市场波动影响，外资流出显著。
• 若全球疫情控制顺利，第二季度沪指可能反弹至2900-3000点区间震荡。

经济数据

• 2020年1-2月工业增加值同比下降13.5%，制造业投资增速下滑幅度大于房地产和基建增速。
• 餐饮收入同比下滑43.1%，成为社零消费的主要拖累项。
• 基建投资（不含电力）和基建投资分别同比下滑30.3%和26.9%，但预计3-6月将显著反弹。

政策分析

• 财政政策将更加重要，地方专项债和PPP项目投资有望推动基建和消费复苏。
• 货币政策保持稳健，避免大水漫灌，更注重流动性向实体经济的精准滴灌。
• 两会将重点关注改革开放、财政刺激和货币政策的配合。

估值分析

• 风险溢价达到历史高位，权益资产吸引力增强。
• 部分行业如公用事业、房地产、交通运输等估值处于历史较低位置，具备较好的配置价值。
• 科技成长板块在疫情后面临估值修正，但长期仍具布局价值。

市场策略

• 科技成长：布局新基建，关注5G、自主可控、新能源汽车等板块，选择业绩确定性高的个股。
• 周期板块：关注水泥、铜、龙头开发商等具备良好行业格局、低估值、高股息率的个股。
• 消费板块：关注线上消费、居家消费等具备估值修复潜力的行业，以及在科技成长超买后可能补涨的优质消费品公司。

重点板块推荐

• 新基建：5G建设投资速度可能加快，带动数字基站建设需求，工业互联网等企业产能有望扩张。
• 传统基建：水泥板块具备高分红、低库存、良好市场格局，值得关注。
• 消费行业：受外资超卖影响，部分优质核心资产被错杀，估值修复逻辑明显。
• 科技成长：虽然短期面临估值修正，但长期具备增长潜力，关注5G、半导体等板块。

风险提示

• 疫情再次失控
• 宏观经济失速
• 中美贸易关系恶化
• 人民币汇率波动
• CPI超预期恶性通胀

投资评级

图表与数据

• 图1至图28展示了疫情对市场、经济和政策的影响路径。
• 表1至表4提供了全球主要市场跌幅、货币政策手段、各省份重点投资项目及行业估值水平等详细数据。

总结

2020年第二季度A股将面临疫情后的市场调整和经济复苏的挑战，但总体上仍具备较好的配置价值。财政政策将成为主要发力点，而货币政策保持稳健。新基建、传统基建、消费行业和科技成长板块值得关注。市场风格将呈现“先权重、后成长”的趋势，但科技成长板块的长期潜力依然显著。投资者应关注政策导向和市场调整后的估值修复机会，同时警惕疫情反复、宏观经济失速等风险。