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债市情绪面周报（2月第1周）总结

核心内容

本周债市情绪整体偏中性，利率债市场情绪指数略有回升，信用债市场关注点集中在次级债赎回与地方债务化解，可转债市场情绪则呈现中性偏多的态势。

主要观点

1. 卖方市场情绪指数

• 利率加权情绪指数：录得-0.11，较上周增加0.03；
• 不加权情绪指数：录得-0.2，较上周增加0.1；
• 机构观点：2家偏多，8家中性，5家偏空；
• 华安观点：
  • 基本面改善符合预期，但政策加码仍在路上；
  • 资金面偏紧尚未完全修复，节后长端利率预计上行；
  • 两会前利率将维持高位震荡，短债机会相对确定；
  • 债市进入上坡路模式，需关注修复斜率对利率的影响。

2. 信用债市场

• 主要关注点：次级债赎回与地方债务化解；
• 华安观点：
  • 特殊再融资债有助于改善市场预期，但未必能解决所有问题；
  • 城投债可能重新进入续发正循环；
  • 隐性债务化解将伴随不确定性，需持续关注政策动向与地方财政状况。

3. 可转债市场

• 市场情绪：整体持偏多和中性观点，3家偏多，3家中性；
• 机构观点：
  • 50%持偏多态度，认为疫情与地产等核心矛盾缓解，经济修复带动股市中期向好；
  • 50%持中性态度，认为转债估值提升空间有限，但压缩节奏不急；
• 关注行业：医药、机械、新能源、电力。

市场情绪变化

买方市场情绪指数

• 节后情绪指数回升，截止2月3日录得1.28，较前一周五增加0.38，较周一增加0.24；
• 节后杠杆率高位上行，银行间债市杠杆率升至109.61%；
• 质押式回购成交量达6.6万亿元，隔夜成交占比96.52%。

利率债换手率

• 30Y国债：周五换手率0.84%，周平均换手率1.2%；
• 10Y国开债：周五换手率6.25%，周平均换手率5.58%；
• 利率债整体：换手率较前一周有所上升，但整体仍处于较低水平。

一级市场发行情况

• 国债：2月3日平均认购倍数为3.26，处于2022年以来40%分位点；
• 地方债：2月2日平均认购倍数为21.6，处于23%分位点；
• 理财类债券：1月22日至1月29日共发行532亿元，到期579亿元，净发行-21亿元。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性仍需关注，尤其是节后资金面变化对利率债的影响。

机构与研究团队简介

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方研究经验；
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。

图表参考

• 图表1：卖方市场情绪指数与利率走势
• 图表2：市场关注点与信用利差走势
• 图表3：市场情绪变化与中证转债指数
• 图表4：买方市场情绪指数与利率走势
• 图表5-7：国债与国开债换手率变化
• 图表8：银行间债市杠杆率变化
• 图表9-11：国债期货合约多空比变化
• 图表12-15：国债认购倍数、地方债认购倍数、理财类发行与到期量、债券型基金发行规模

总结

本周债市情绪整体偏中性，利率债市场情绪略有回升，但长端利率短期内难现大幅下行机会，短债机会相对确定。信用债市场关注次级债赎回与地方债务化解，特殊再融资债的再推出可能改善市场预期。可转债市场情绪中性偏多，关注医药、机械、新能源、电力等板块。买方情绪指数节后回升，杠杆率上升，但流动性风险仍需警惕。