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中诚信指数主题指数系列 - 央企信用债组合观察总结

核心内容

本文主要分析了央企信用债组合的表现、行业分布特征以及永续债的市场情况，旨在为投资者提供参考，特别是在当前经济环境和信用债市场调整背景下。

主要观点

• 央企信用债作为信用资质较强的资产，在市场调整中表现优于其他信用债，具有较低的回撤和适中的收益。
• 在2022年11月的市场调整中，央企信用债组合的回撤风险小于更大范围的信用债。
• 央企信用债组合的平均票息约为3.4%，修正久期1.66年，表现优于同久期的其他信用债品种。
• 央企债券的行业分布集中在电力、建筑、化工、装备制造等行业，其中电力行业存量债规模最大。
• 基金持有央企债券的比重持续增加，但基本面趋弱的行业如房地产和钢铁占比下降。
• 央企永续债存量较大，且在市场中具有较高的信用评级，主要作为增厚票息的资产。

关键信息

一、央企信用债组合表现

• 指数概况：中证中诚信央企信用债指数（931754.CSI）选取隐含评级AA+及以上央企集团及其一级子公司发行的债券，总市值约2.76万亿元，成分券1285只。
• 历史表现：
  • 2018年以来，央企信用债收益水平超过3.5%的时间占比超过80%。
  • 平均年化收益率约为4.45%。
• 风险收益对比：
  • 与1-3年国开债相比，央企信用债收益高出50~90BP。
  • 与商业银行债相比，央企信用债在熊市中表现优于商业银行债，但久期较长。
  • 与短融短债AAA相比，央企信用债有明显的久期和信用超额收益。
• 最大回撤：
  • 2022年11月，央企信用债组合的最大回撤为-0.60%，低于其他信用债组合。

二、央企债券的行业分布特征

• 集团层面：主要集中在电力、综合、化工、有色金属、煤炭、公用事业等行业，CR5为84%。
• 子公司层面：主要集中在电力、建筑、化工、金融、房地产及交运等行业，CR5为75%。
• 行业占比：
  • 电力行业占比最高，达38.9%。
  • 建筑行业在基金持仓中占比显著，达5.2%。
  • 公用事业行业占比较低，仅6.1%。
• 行业趋势：
  • 基本面趋弱的行业如房地产和钢铁在基金持仓中占比下降。
  • 基建和电力等具有稳定现金流的行业在基金持仓中占比上升。

三、央企永续债特别观察

• 永续债存量：
  • 截至2022年11月30日，央企及子公司永续债存量为1.12万亿元，约占市场存量的一半。
  • 电力和建筑行业永续债存量最高，分别超过4000亿。
• 永续债利差：
  • 央企永续债利差持续收窄，截至2022年11月30日，利差中位数为16.22，处于历史低位。
• 永续债与信用债溢价：
  • “永续-信用”溢价持续下滑，显示市场对央企永续债的认可度提高。
• 杠杆率调整：
  • 部分行业在调整永续债后杠杆率不降反升，如钢铁、电力、建筑、建材及综合行业。
  • 轻工制造、批发零售等行业的杠杆率有明显下降。

结论

在当前的市场环境下，央企信用债因其较强的信用资质和稳定的流动性，成为投资者的重要配置选择。其收益适中、风险较低，适合寻求稳健回报的投资者。同时，央企永续债作为长期信用工具，具有较高的信用评级和较低的利差，但需关注调整后的实际杠杆率。整体来看，央企信用债组合在风险调整收益方面表现优异，是信用债市场中的优质资产。