20210428-东吴证券-九洲药业-603456.SH-2020年年报及2021年一季报点评_业绩略超我们预期_CDMO业务驱动公司业绩高增长_3页_463kb

2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概述

九洲药业在2020年及2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于CDMO业务的高增长及子公司江苏瑞科的复产扭亏。公司整体盈利能力显著提升，市场估值持续优化，未来增长潜力受到市场看好。

业绩表现

2020年全年业绩

• 营业收入：26.47亿元，同比增长31.26%
• 归母净利润：3.81亿元，同比增长60.05%
• 扣非归母净利润：3.22亿元，同比增长41.55%
• 经营性现金流：4亿元，同比下降27.75%

2021年第一季度业绩

• 营业收入：8.56亿元，同比增长118.66%
• 归母净利润：9,440万元，同比增长190.92%
• 扣非归母净利润：9,666.8万元，同比增长211.31%

业务驱动因素

CDMO业务

• 收入贡献：12.93亿元，同比增长70.82%
• 主要增长来源：全资子公司苏州瑞博贡献5.38亿元
• 业务能力：公司已建成多个领先技术平台，小分子CDMO能力全球一流

原料药及其他业务

• 收入：约13.57亿元，同比增长约7.7%
• 抗感染类原料药：收入3.8亿元，同比增长50.55%

盈利能力分析

• 毛利率：由34.84%提升至37.51%，提升2.67个百分点
• 销售费用率：由2.14%降至1.55%
• 管理费用率：由12.69%降至11.84%
• 研发费用率：由4.69%降至4.31%
• 净利润率：由11.89%上升至14.38%，提升2.59个百分点

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2021年归母净利润：6.12亿元（上调自5.99亿元）
  • 2022年归母净利润：8.13亿元
  • 2023年归母净利润：10.69亿元
• PE估值：
  • 2021年PE：58.02倍
  • 2022年PE：43.63倍
  • 2023年PE：33.21倍
• 未来三年复合增速：预计超40%

公司竞争力分析

技术优势

• 拥有手性催化技术平台、连续化反应技术平台、氟化学技术、酶催化技术平台等

客户优势

• 服务客户覆盖诺华、罗氏、吉利德、硕腾等跨国制药巨头，以及贝达药业、艾力斯、海和生物、绿叶制药、华领医药等国内知名创新药公司

产能布局

• 在台州、苏州、杭州、美国等地建立多个研发和生产基地，具备强大的产能支持能力

财务指标与数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

关键财务指标

风险提示

• 竞争加剧：可能导致盈利能力下降
• 汇兑损益风险：汇率波动可能影响财务表现

市场数据

投资建议

公司CDMO业务持续高增长，带动整体业绩提升，未来三年净利润复合增速预计超40%，当前估值合理，维持“买入”评级。