20210128-光大证券-九洲药业-603456.SH-2020年业绩预增公告点评_2020年业绩超预期_CDMO继续放量_3页_1mb

九洲药业 (603456.SH) 2020年业绩及CDMO业务分析总结

核心内容概述

九洲药业在2020年实现了业绩超预期增长，预计归母净利润为3.69-4.04亿元，同比增长55%-70%。扣非归母净利润同比增长40%-55%，主要得益于CDMO业务的快速增长和非经常性损益的增加。公司与诺华、罗氏、贝达药业和华领医药等国内外知名创新药企建立了深度合作，推动了其CDMO业务的持续发展。同时，公司通过定增方案募集资金，用于提升CDMO一体化服务能力，进一步巩固其在CXO行业的领先地位。

主要观点

业绩表现

• 2020年业绩略超市场预期，主要由CDMO业务增长和非经常性损益推动。
• 公司与诺华合作的多个品种如沙库巴曲缬沙坦、尼洛替尼和瑞博西林销售快速增长，带动上游原料药和中间体需求。
• 非经常性损益主要包括政府补贴和远期结售汇，预计2020年增加约4000万元。

CDMO业务增长

• CDMO业务是公司增长的核心动力，未来有望持续承接更多品种。
• 与战略大客户诺华深度绑定，同时与国内外Biotech公司保持良好合作，推动管线渗透率提升。
• 公司计划通过定增项目提升研发中试放大、制剂项目承接和片剂生产能力，从而增强一站式服务能力。

盈利预测与估值

• 公司2020-2022年EPS预测分别为0.48元、0.71元和0.96元，分别同比增长62%、48%和35%。
• 当前股价对应2020-2022年PE分别为84倍、57倍和42倍，维持“买入”评级。
• 未来三年公司盈利能力和资产回报率（ROE）持续提升，预计2022年ROE将达到20.01%。

关键信息

财务指标

财务健康度

• 资产负债率：从16%上升至41%，但仍处于合理区间。
• 流动比率：从3.28下降至2.19，但保持在1.9以上，流动性良好。
• 速动比率：从2.12下降至1.42，但仍维持在1.0以上，短期偿债能力较强。
• 归母权益/有息债务：从86.67下降至3.00，但整体仍具备较强的偿债能力。

费用与盈利能力

• 毛利率：从33.3%提升至40.5%，盈利能力增强。
• 销售费用率：从1.72%上升至1.97%，但整体可控。
• 管理费用率：从12.89%下降至10.49%，成本控制能力提升。
• 研发费用率：从4.68%上升至5.39%，研发投入持续增加。
• 归母净利润率：从8.4%提升至17.8%，盈利能力显著增强。

估值指标

风险提示

• 瑞科复产进度不及预期。
• 原料药市场竞争加剧可能导致价格下滑。
• CDMO业务增长不及预期。

作者信息

• 分析师：林小伟
• 执业证书编号：S0930517110003
• 联系方式：021-52523871，linxiaowei@ebscn.com

市场数据

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续高增长。
• 当前股价40.30元，对应2020-2022年PE分别为84倍、57倍和42倍，估值合理。