20251217-德邦证券-2025年11月美国就业数据点评_平庸的数据_微弱的影响_4页_735kb

2025年11月美国就业数据点评总结

核心内容

2025年11月美国就业数据整体表现偏弱，尽管部分数据略超预期，但市场对其参考意义持谨慎态度。该数据受到政府关门影响，数据可靠性受到质疑，因此对市场预期和政策走向的影响有限。

主要观点

1. 就业数据表现

• 10月非农就业人数下降10.5万人，远超预期的2.5万人下降。
• 11月非农新增就业人数为6.4万人，略高于预期的5万人。
• 11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5%，显示劳动力市场疲软。
• 平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速，表明薪资增长放缓，劳动力市场降温。

2. 数据可靠性与影响

• 美国劳工统计局表示，政府关门对10-11月就业数据的调查影响无法量化，因此数据的参考意义有限。
• 尽管11月数据略超预期，但整体就业增长动能仍然较弱，对市场预期的提振作用不明显。
• 10月和9月非农数据均被下修，合计减少3.3万人，进一步表明就业市场活力不足。

3. 分项行业表现

• 政府部门就业人数持续下降，10月下降16.2万人，11月再降6000人，是主要拖累因素。
• 医疗保健行业新增就业4.6万人，与过去12个月平均水平持平。
• 建筑业新增就业2.8万人，变化不大。
• 运输和仓储行业就业人数下降1.8万人，自2月以来累计减少7.8万人。

4. 对货币政策的影响

• 尽管就业数据略超预期，但对降息预期的提升作用有限。
• CME FEDWATCH TOOL显示，市场对2026年3月和4月降息25bp的概率分别由41.9%和43.8%略微提升至43.5%和44.4%。
• 下一个重要观察点为本周公布的通胀数据，以及特朗普对美联储主席的提名。

5. 大类资产表现

• 美股呈现涨跌分化，纳斯达克指数小幅上涨0.23%，道琼斯指数下跌0.62%。
• 美债利率有所下行，对失业率上升做出反应。
• 美元指数低位震荡，伦敦金现维持高位。
• 资产波动不大，表明市场对数据反应有限，后续仍需更多数据指引。

关键信息

• 就业数据受政府关门影响，可靠性存疑。
• 失业率与薪资增速显示劳动力市场降温。
• 就业数据对降息预期影响有限，市场反应温和。
• 大类资产波动不大，市场仍需更多数据确认趋势。
• 下一重要数据为通胀数据和美联储主席提名。

风险提示

1. 中美博弈烈度超预期：若美方在经贸、科技、地缘等领域升级博弈，将对外贸和金融市场造成冲击。
2. 地缘政治危机超预期：巴以、俄乌冲突若再度升级，或引发全球避险情绪升温，导致市场剧烈波动。
3. 全球经济承压超预期：若美国经济出现拐点，全球经济下行压力将加大，影响全球经贸与金融市场。

分析师与研究团队简介

• 程强：德邦证券首席经济学家、研究所所长，北京大学经济学博士，具备CFA、CPA资格。
• 薛威：德邦证券海外市场团队首席，多次获得Wind金牌分析师奖项，兼具宏观与微观视角。
• 谭诗吟：海外市场分析师，多次获得Wind金牌分析师前五，对美股、港股、新兴市场及黄金有深入研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现的差异。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报与基准指数的对比。
• 基准指数包括：A股（上证综指、深证成指）、港股（恒生指数）、美股（标普500、纳斯达克综合指数）。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
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