20260703-招商证券-招商宏观_恰到好处的就业数据_6页_993kb

招商宏观 | 恰到好处的就业数据总结

核心内容

2026年7月2日，美国劳工统计局（BLS）发布6月非农就业数据，显示新增就业人数为5.7万人，低于市场预期的11.3万人，失业率降至4.2%，与前值持平。整体就业数据反映出美国就业市场既有韧性，又不强劲的特征，为美联储政策走向提供了重要参考。

主要观点

1. 就业数据低于预期

   • 6月非农新增就业人数为5.7万人，显著低于预期值11.3万人，且较前值12.9万人有所回落。
   • 数据发布后，市场对年内多次加息的预期明显减弱，但仍定价下半年加息25BP。

2. 就业结构分化显著

   • 休闲和酒店业：新增就业人数大幅下降至-6.1万人，是拖累当月数据的主要因素。分析认为，世界杯期间游客增量不及预期，叠加国内汽油价格高位，对常规游客形成挤出效应。
   • 教育和保健服务、专业和商业服务：新增就业表现稳健，分别达到6.9万人和3.6万人，成为支撑就业增长的重要力量。
   • 商品生产：就业新增1.0万人，主要来自建筑业，与美国建造支出回暖趋势一致。
   • 金融业与信息业：就业新增疲软，分别为0.0万人和-0.9万人，受AI技术变革影响，持续偏弱。
   • 政府就业：新增0.8万人，地方政府就业贡献显著下降，未能形成有效支撑。

3. 失业率下降源于劳动参与率下降

   • 6月失业率降至4.2%，但主要原因是劳动参与率降至61.5%（前值61.8%），为2021年3月以来最低水平。
   • 25-54岁壮年劳动参与率降至83.3%，55岁及以上人群保持稳定，均低于2024年以来的水平。

4. 时薪增速温和回升

   • 6月时薪环比上升0.35%，同比增速为3.52%，显示劳动力市场仍有一定紧缩压力，但薪资增长趋于稳定。

5. 市场反应与政策预期

   • 市场对美联储年内多次加息的预期减弱，从多次加息弱化为可能仅有一次加息。
   • 由于美联储尚未明确加息路径，市场分歧较大，且多数非AI资产仍被视为深度虚值降息期权资产，若美联储不再降息，这些资产难有持续表现。

关键信息

• 就业数据：6月非农新增5.7万人，低于预期，休闲和酒店业是主要拖累因素。
• 失业率：降至4.2%，但劳动参与率下降是主因。
• 行业表现：教育和保健服务、专业和商业服务表现稳健，而金融业与信息业持续偏弱。
• 市场预期：美联储加息预期从多次加息弱化为一次加息，美债收益率与美元指数同步回落。
• 未来展望：若AI行业未出现新故事，Q4存在调整风险，但就业市场韧性仍存。

图表摘要

• 图1：非农就业数据低于预期（千人），显示6月新增就业显著不及预期。
• 图2：时薪增速温和回升（%），反映薪资增长趋势稳定。
• 图3：劳动参与率降至低位，失业率下降，说明劳动力供给收缩。
• 图4：休闲酒店业、地方政府新增就业显著增加，但整体贡献下降。
• 图5 & 图6：美联储降息预期变化，显示市场对加息路径的调整。

风险提示

• 海外政策变动可能影响就业数据及市场预期。
• 市场对美联储政策的解读存在较大分歧，需关注后续政策动向。

结论

6月美国非农就业数据呈现“恰到好处”的状态，就业增长疲软但失业率下降，反映出就业市场在面临外部冲击（如世界杯、油价）时仍具韧性。市场对美联储加息路径的预期有所修正，但整体仍倾向于下半年加息。未来需关注AI行业的发展与全球资本开支趋势，以判断就业市场及资产表现的持续性。