20231014-中邮证券-9月金融数据解读_信贷脉冲发力期_企稳易回升难_10页_699kb

固定收益研究报告摘要

一、主要数据

• 2023年9月新增人民币贷款231万亿元，同比少增1600亿；信贷余额增速回落0.2个百分点至10.9%。
• 9月新增社会融资规模412万亿元，同比多增5789亿；社融存量增速维持9%。
• M2同比增速回落0.3个百分点至10.3%。

二、核心观点

1. 信贷脉冲进入发力期后续企稳易回升

• 9月金融数据连续两个月改善，8-9月融资修复动力较强。
• 信贷脉冲从等待期进入发力期后，后续企稳较易，但回升难度较高。
• 风险提示：10月为传统信贷小月，存在回落风险；房地产政策松绑对销售端修复效果弱于信贷。

2. 居民中长期信贷支撑社融修复

• 9月居民中长期信贷新增5470亿，同比多增2014亿，创近年历史同期较高水平。
• 政策调整后，部分城市"金九银十"销售修复滞后于信贷，机构集中投放或推升时点数据。
• 居民中长期信贷改善强于房地产销售，但全面反弹难度较大，需观察资产负债表修复进展。

3. 政府债券和票据是社融支撑主力

• 高增因素：9月政府债券新增9949亿，同比多增4416亿，仍在高位；10月特殊再融资地方债或集中发行（可能超7千亿）。
• 局限因素：未涉及特别国债或新增政策性工具，对企业中长期信贷拉动较弱；票据分项波动仍将存在。

4. 风险提示

• 政策宽松不及预期：若财政货币工具实施力度不足，将影响信贷修复节奏。
• 广义负债缺口扩大：信贷存款剪刀差扩张可能对资金面和同业存单融资造成边际压力。

三、结论

9月金融数据改善符合预期，但财政因素透支明显；居民信贷修复滞后于政策效果，10月信贷回落压力与特殊债支撑形成博弈。