9月信贷同比表面平淡，实则改善已现-20231014-中邮证券-30页_712kb

报告摘要

研究所报告总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野与研究助理魏冉共同完成，分析了9月中国金融数据与海外宏观热点，以及相关政策和市场动态。报告指出，虽然9月信贷数据同比未实现连续多增，但实质性的信贷改善已显现，尤其在居民部门和政策性金融工具的影响下，融资需求有明显恢复迹象。同时，报告指出年内货币政策仍有空间，将推动实体经济融资改善，提振市场对我国经济增长的预期。此外，海外宏观热点中，美国通胀和加息预期持续，欧洲央行面临加息与经济疲软的两难，而中国国内政策则积极支持消费、汽车、外贸等领域，推动经济复苏。

主要观点

1. 信贷数据与融资改善

9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿，但剔除去年一次性因素后，与2021年同期相比多增6500亿，显示信贷实质性改善。
居民部门信贷显著改善，9月居民中长贷同比多增2014亿，为近五年次高值，显示出居民消费信心回升。
企业中长贷同比少增944亿，但与2021年同期相比多增5596亿，显示企业融资需求恢复。
M1与M2剪刀差收窄至-8.2个百分点，反映市场流动性改善，未来有望持续。

2. 货币政策与经济环境

货币政策司司长邹澜强调，货币政策将继续推动融资需求改善，保持稳健，为经济复苏营造适宜的货币金融环境。
宏观杠杆率在二季度上升至291%，预计三季度将保持平稳，但随着经济复苏，仍可能小幅回升。

3. 海外宏观热点

美国：9月CPI同比上涨3.7%，核心通胀回落至4.1%，但住房成本仍为CPI增长主因。PPI同比上涨2.2%，核心PPI同比上涨2.7%。抵押贷款利率升破7.5%，抑制购房需求。美联储会议纪要显示内部存在加息分歧，但多数官员仍倾向维持高利率。
欧洲：9月加息决策为两难，经济增速预计趋缓，但通胀仍高。欧洲央行对商业地产贷款加强监管，防止风险累积。
全球市场：IMF下调2024年全球GDP增长预期，认为通胀将顽固，经济增长或疲软。俄罗斯实施资本管制，支持OPEC+减产，油价可能继续上行。中东局势引发市场对油价上涨的担忧。

4. 国内政策支持与市场动态

房地产市场：政策持续发力，居民房贷利率下调，带动房贷需求回升。但市场仍面临下行压力，需警惕政策执行效果。
汽车市场：国内“金九”车市表现强劲，产销量创历史新高。政策支持包括降低消费金融成本、优化汽车贷款政策，推动新能源汽车发展。
消费与外贸：国内消费信心回升，政策鼓励扩大消费，特别是汽车、家居、电子产品等。前三季度外贸进出口保持平稳，出口略增，进口略降。
专项债与地方债务：专项债发行加速，用于基建和城中村改造等，有助于改善地方债务压力。特殊再融资债发行规模可能超预期，为地方债务提供支持。

关键信息

金融数据亮点

9月新增人民币贷款2.31万亿，同比少增1600亿，但剔除去年一次性因素后，较2021年同期多增6500亿。
企业中长贷同比少增944亿，但较2021年同期多增5596亿。
居民短贷、中长贷同比分别多增177亿和2014亿，显示居民信贷改善。
9月社融4.12万亿，同比多增5789亿，M2增速维持10.3%，M1增速2.1%，剪刀差收窄。

货币政策

货币政策司司长邹澜强调，货币政策将保持稳健，推动融资需求改善。
9月首套房贷利率下调，98.5%符合条件的房贷利率完成下调，加权平均利率降至4.27%。

海外宏观

美国CPI、PPI同比均超预期，显示通胀顽固，加息预期未减。
欧洲央行面临加息与经济疲软的两难，经济增速预计趋缓。
中东局势加剧，引发对油价上涨的担忧，市场对油价风险进行对冲。

国内政策动向

金融监管总局支持消费，鼓励扩大汽车信贷，降低消费门槛。
商务部推动汽车后市场高质量发展，鼓励数字领域合作，推进中国-东盟自贸区3.0版谈判。
国家税务总局数据显示，前8个月减税降费及退税缓费超1.15万亿元，支持实体经济发展。

风险提示

房地产市场超预期下行
政策执行效果可能扭曲
地缘政治冲突加剧，可能影响全球市场和油价

图表与数据

图表1：大类资产价格变动一览
图表2：9月新增人民币贷款
图表3：新增企业中长贷
图表4：新增居民短贷
图表5：新增居民中长贷
图表6：9月社融各分项
图表7：政府债券融资

总结

9月中国金融数据表面平淡，但实质改善迹象明显，尤其在居民信贷和政策性金融工具的支持下，融资需求逐步回升。同时，海外宏观环境显示美国通胀顽固，欧洲央行面临两难，全球经济增长面临挑战。国内政策持续支持消费、汽车和外贸，推动经济复苏，但需警惕房地产市场下行和地缘政治风险。未来货币政策仍有空间，可能继续推动经济改善，为增长预期提供支撑。

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