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文档总结：2015年4月20日银行业分析报告

核心内容概述

本报告由分析师 Vivian Xue 于 2015 年 4 月 20 日发布，主要分析了中国银行业在经济下行压力下的政策动向及市场表现，重点讨论了降准、降息、银行估值修复以及未来政策预期。

主要观点

• 降准力度超出预期：中国人民银行宣布自 2015 年 4 月 20 日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点，并对农村金融机构、农业发展银行以及符合条件的国有银行和股份制商业银行实施定向降准，释放约 1.3 万亿元流动性。
• 降准目的：应对经济下行风险和持续的资金外流，同时通过释放流动性来支撑实体经济的发展。
• 降息迫近：降准虽有助于增加信贷供给，但还需进一步降息以提振有效信贷需求。
• 银行估值修复：银行板块目前的市净率（PB）为 1.03 倍，低于历史平均水平 1.13 倍，未来仍有估值修复空间。港股银行较 A 股银行折价约 17%。
• 投资推荐：推荐重庆农商行（3618 HK）、交通银行（3328 HK）和民生银行（1988 HK）作为首选标的，分别基于其估值优势、国企改革前景和负债端改善潜力。

关键信息

政策背景

• 降准旨在增强金融机构支持结构调整的能力，特别是小微企业、三农及重大水利工程建设。
• 农信社、村镇银行等农村金融机构额外降准 1 个百分点，农业发展银行降准 2 个百分点。
• 国有银行和股份制商业银行若符合审慎经营要求且贷款结构合理，可享受 0.5 个百分点的降准优惠。

流动性分析

• 降准释放流动性约 1.3 万亿元，若全部用于贷款，预计 2015 年银行业净利润将提升 3.56%；若用于债券投资，预计提升 1.57%。
• 央行外汇占款趋势性下降，预计未来两个月仍有约 1.1 万亿元基础货币缺口，可能需要进一步降准。

贷款结构变化

• 企业中长期贷款和居民中长期贷款需求疲软，而非银行金融机构贷款显著增加。
• 证监会加强了对场外配资和伞形信托的监管，表明市场资金流向存在结构性问题。

银行估值

• 当前银行板块对应 1.03 倍 2015 年 PB，低于历史平均水平。
• 港股银行较 A 股银行折价约 17%，未来仍有估值修复空间。

投资建议

• 重庆农商行（3618 HK）：推荐理由包括估值便宜和较强的贷款议价能力，以及县域业务潜力。
• 交通银行（3328 HK）：推荐理由包括国企改革前景和估值吸引力。
• 民生银行（1988 HK）：推荐理由包括较强的贷款议价能力和安邦加入带来的负债端改善。

历史数据与趋势

• 降准与外汇占款关系：历史数据显示，每当央行外汇占款下降时，往往伴随降准政策。
• 利率变化趋势：2015 年 4 月 20 日降准后，预计将进一步降息。
• 银行估值历史：银行板块估值在 2015 年初至 4 月 17 日期间有所上升，但整体仍处于低位。

投资亮点

• 降准力度超预期：2015 年 4 月 20 日降准 100 个基点，是自 2015 年 2 月 5 日降准 50 个基点后的进一步宽松。
• 流动性缺口：未来两个月预计需要释放约 1.1 万亿元基础货币，建议继续降准。
• 降息预期：未来可能进一步降息以提振信贷需求。
• 估值修复空间：银行板块当前估值较低，未来有望修复。

附图说明

• 图1：降准与央行新增外汇占款的相关性
• 图2：货币基础变化估计
• 图3：刺激政策时间线
• 图4：经济增速放缓与政府刺激政策的结合
• 图5：周期一中的绝对与相对回报
• 图6：中国银行的 H 股 PB 比率
• 图7：估值表
• 图8：A-H 股溢价
• 图9：历史股价表现

信息披露

• 本报告观点反映分析师个人看法。
• 分析师及其关联方未在被分析公司任职或拥有财务利益。
• 未接受被分析公司或其他第三方的报酬或利益。

分析师承诺

• 分析师具有中国证券分析师资格，独立、客观发布报告。
• 报告内容及观点仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。

行业投资评级

• Overweight（超配）：行业表现优于市场整体。
• Equal weight（中性）：行业表现与市场整体相近。
• Underweight（低配）：行业表现劣于市场整体。

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