20180319-天风证券-航空运输行业专题研究_计划内高执行与计划外高取消孰优_我们有话说_10页_1mb

航空运输行业总结

核心内容

2018年夏秋航季时刻表编制工作已完成，日均计划班次为15278班。根据测算，2018年夏秋航季时刻总量增速约为5%，相比2016冬春、2017夏秋、2017冬春航季的8.2%、7.6%、7.7%的增速大幅下降。然而，从2017年11月至2018年2月的数据来看，实际起降架次增速约为10.5%，比计划班次增速高出约3个百分点，因此市场对时刻执行率和航班取消率的影响展开了广泛讨论。

主要观点

1. 计划内高执行优于计划外高取消

   • 计划外的航班取消主要集中在盈利贡献较大的干线市场，会对航空公司的收益转化产生负面影响，并增加额外成本。
   • 而计划内的高执行率则有助于提升航班准点率，改善旅客体验，从而促进需求增长，对业绩形成双向利好。

2. 时刻执行率提升空间有限

   • 2017年11月前50大机场平均执行率为93.3%，同比提高2.2个百分点。
   • 考虑到11月为全年最淡月份，且排名靠后的机场执行率并不低，因此我们认为超过90%的执行率基本可代表全民航水平，进一步提升空间有限。

3. 供需结构改善利好行业发展

   • 时刻收紧有助于航空公司优化航线网络，减少无效供给，提升运力转化效率。
   • 二三线机场运力压力降低，价格战动力减弱，有利于行业整体发展。

4. 票价改革与行业右侧逻辑

   • 民航局强调真情服务，提高运行质量，同时票价改革打开了公商务干线市场价格天花板，提价趋势可能持续。
   • 2018年行业票价首次全面转正，形成航空的右侧逻辑，有利于估值提升。

关键信息

• 2018夏秋航季计划班次总量增速下降3个百分点，从2017年同期约9%的增速来看，预计2018年夏秋季起降架次总量增速将明显低于2017年。
• 前十大机场时刻执行率平均约为95.2%，11-20名机场执行率93.3%，21-30名机场执行率90.6%，前50大机场平均执行率93.3%。
• 航班取消集中于干线市场，导致收益转化受阻，同时增加额外成本。
• 航班延误取消对航空公司的影响包括：退票改签、机组调配成本上升、旅客安抚费用增加、旅客体验下降、需求流失。
• 时刻收紧有助于优化运力配置，提升枢纽机场时刻资源价值，降低二三线机场运力压力，削弱价格战动力。
• 投资建议：继续推荐中国国航、南方航空和东方航空，认为其在供需改善、提价意愿及票价改革的三重逻辑下，可能迎来票价和业绩的持续增长。

投资建议

• 推荐标的：中国国航（601111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）。
• 投资评级：行业评级为“强于大市（维持评级）”。
• EPS与P/E预测（单位：元）：

  股票代码	股票名称	收盘价（2018-03-16）	投资评级	2016A	2017E	2018E	2019E	2016A P/E	2017E P/E	2018E P/E	2019E P/E
  601111.SH	中国国航	12.86	买入	0.55	0.71	1.01	1.49	23.38	18.11	12.73	8.63
  600029.SH	南方航空	11.33	买入	0.50	0.76	1.03	1.63	22.66	14.91	11.00	6.95
  600115.SH	东方航空	7.38	买入	0.37	0.57	0.69	1.19	19.95	12.95	10.70	6.20

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价超预期上涨
• 汇率剧烈波动
• 安全事故

结构分析

图表说明

• 图1：各航季计划班次总量
• 图2：2017冬春航季新闻数据与时刻表数据存在微小差距
• 图3：时刻执行率走势图
• 图4：时刻执行率同比变动走势图
• 图5：我国空域资源十分紧张
• 图6：美国航路鸟瞰图
• 图7：欧洲航路鸟瞰图
• 图8：2017年暑运民航价格未改善
• 图9：2017年暑运民航客座率明显下降
• 图10：计划内时刻增速下降与计划外航班取消的对比

作者信息

• 姜明：分析师，SAC执业证书编号：S1110516110002，邮箱：jiangming@tfzq.com
• 曾凡喆：联系人，邮箱：zengfanzhe@tfzq.com

资料来源

• 中国民航网
• 天风证券研究所
• 贝格数据
• 航指数
• Wind

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