核心内容
上汽集团是中国主要的汽车制造商之一，2020年12月汽车销量为74.7万辆，同比增长7.01%，环比增长16%。尽管全年销量同比下滑10.2%，但下半年销量持续改善。公司主要股东为上海汽车工业(集团)总公司，持股比例达71.24%。当前股价为23.23元，对应PE为11.8倍，目标价为29元，建议“买进”。
主要观点
- 销量回升：2020年12月销量实现同环比双增长，表明公司销售策略和产品竞争力正在改善。
- 产品结构优化：自主品牌和通用五菱表现突出，销量同比和环比均增长，而上汽大众因车型换代和市场因素，销量同比下滑。
- 2021年前景看好：上汽大众将推出MEB平台新产品，通用五菱受益于新能源下乡政策，上汽乘用车持续推进品牌升级，预计2021年销量和业绩将显著改善。
- 盈利预测：预计2020年净利润为230.6亿元，2021年为282.2亿元，YOY分别为-10%和+22.4%。EPS分别为1.97元和2.42元，对应PE分别为11.8倍和9.6倍，估值合理。
- 投资建议：基于良好的销量回升趋势和2021年产品布局，建议“买进”。
关键信息
12月销量表现
- 总销量：74.7万辆，MOM +16%，YOY +7.01%
- 各分公司表现：
- 上汽通用：19.4万辆，MOM +16.8%，YOY +55.7%
- 上汽乘用车：10.3万辆，MOM +28.2%，YOY +33.7%
- 通用五菱：24万辆，MOM +24%，YOY +8.3%
- 上汽大众：15.8万辆，MOM -2.5%，YOY -32.7%
2021年展望
- 上汽大众：将推出ID.4X SUV等MEB平台新车，有望改善市场表现。
- 通用五菱：凭借新能源车和新MPV产品，预计保持增长。
- 上汽乘用车：持续产品和渠道创新，推动品牌向上。
盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
YOY |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2020 |
230.6 |
-10% |
1.97 |
11.8 |
| 2021 |
282.2 |
+22.4% |
2.42 |
9.6 |
股东结构与市场表现
- 主要股东：上海汽车工业(集团)总公司（71.24%）
- 流通A股中机构投资者占比：一般法人占84.1%，基金占0.6%
- 股价走势：2021年1月7日A股价为23.23元，上证指数为3576.20，股价/账面净值为1.07倍
历史财务数据（单位：百万元）
合并损益表
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
| 营业收入 |
870,639 |
902,194 |
843,324 |
737,773 |
750,873 |
| 营业利润 |
54,110 |
53,674 |
40,345 |
33,973 |
42,177 |
| 归属于母公司净利润 |
34,410 |
36,009 |
25,603 |
23,056 |
28,219 |
合并资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
| 货币资金 |
121,611 |
123,771 |
127,827 |
130,225 |
154,895 |
| 资产总计 |
723,533 |
782,770 |
849,333 |
853,518 |
860,465 |
合并现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020F |
2021F |
| 经营活动产生的现金流量净额 |
24,301 |
8,976 |
46,272 |
55,526 |
61,079 |
| 投资活动产生的现金流量净额 |
-10,912 |
9,845 |
-39,264 |
-31,412 |
-34,553 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 |
-491 |
-19,114 |
-3,094 |
-3,712 |
-1,856 |
| 现金及现金等价物净增加额 |
12,842 |
-727 |
3,605 |
20,402 |
24,670 |
投资评等说明
| 评等 |
定义 |
| 强力买进（Strong Buy） |
潜在上涨空间≥ 35% |
| 买进（Buy） |
15%≤潜在上涨空间<35% |
| 区间操作（Trading Buy） |
5%≤潜在上涨空间<15% |
| 中立（Neutral） |
无法由基本面给予投资评等，预期近期股价将处于盘整，建议降低持股 |
结论
上汽集团在2020年12月销量显著回升，全年销量虽受疫情影响有所下滑，但下半年表现持续改善。2021年，随着新产品推出和市场策略调整，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步增强。当前估值合理，建议投资者“买进”。
