20260417-国投证券_香港_-中国旭阳集团-01907.HK-预期化工业务利润显著增长_6页_756kb

报告摘要

中国旭阳 2026年4月17日总结

核心内容

中国旭阳（1907.HK）在2025年实现总营业收入392.8亿元，同比下降17%；净利润1.34亿元，同比增长38%。公司通过有效的成本控制在行业低谷中实现盈利，显示出强大的成本管控能力。随着2026年化工产品价格的上涨，公司上调了未来三年的净利润预测，分别为11.9亿元、17.5亿元和21.4亿元，对应每股EPS分别为0.31港元、0.45港元和0.55港元。基于DCF和可比公司估值法，公司维持“买入”评级，目标价为4.2港元，较当前股价有36%的上涨空间。

主要观点

焦炭业务：尽管2025年焦炭及焦化业务收入同比下降23.4%，但毛利增长10.4%至16.71亿元，毛利率提升至12.4%，同比增长3.8个百分点。主要得益于配煤成本降低及会计上延长设备折旧年限。萍乡年产180万吨新项目将于2026年投产，进一步提升产能。
化工业务：2025年收入为177.96亿元，同比下降14.1%；毛利下降46.8%至8.06亿元，毛利率下降2.8个百分点至4.5%。尽管如此，公司正在积极发展新材料和精细化工，已投产年产5000吨氨基醇项目，计划于2026年4月投产自主研发的己二胺工艺，摆脱己二腈环节限制。2026年3月以来，化工产品价格大幅上涨，有助于提升化工业务的业绩。
运营管理业务：收入同比下降57.3%至18.04亿元，税前利润同比减少6.7%至0.51亿元。截至2025年底，公司运营管理项目共9个，总管理规模为828.2万吨。
贸易业务：收入同比增长25.6%至59.56亿元，税前亏损1.04亿元，但下半年实现扭亏，税前利润达0.8亿元。
财务预测：2026年净利润预计为11.9亿元，同比增长787.24%；2027年预计为17.5亿元，同比增长47.51%；2028年预计为21.4亿元，同比增长22.01%。净利润率从0.34%提升至4.33%。
估值分析：采用可比公司和DCF估值法，2026年目标价为4.2港元，对应PE倍数为19x，较2026年可比公司平均PE倍数23x更具吸引力。DCF模型预测港股市值为188亿港元，对应目标价4.2港元。
风险提示：焦炭价格下跌、石油价格下跌、环保政策变动。

关键信息

财务数据（2023A-2028E）

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（港元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2023A	46.066	0.99	7.22	2.15	0.21	16.1	1.0
2024A	47.543	0.098	7.34	0.21	0.01	43.7	1.0
2025A	39.286	0.134	7.80	0.34	0.03	89.1	0.8
2026E	43.585	1.189	9.0	2.73	0.31	10.0	0.7
2027E	46.819	1.754	9.7	3.75	0.45	6.8	0.7
2028E	49.390	2.140	10.1	4.33	0.55	5.6	0.6