深度报告-20230201-东吴证券-恩华药业-002262.SZ-精麻老牌劲旅_新药上市迎蜕变_16页_1mb

恩华药业（002262）总结

核心内容

恩华药业是一家专注于中枢神经系统药物的生产与销售的公司，具有较强的市场地位和产品线。公司以精麻药物为核心业务，近年来通过新产品上市、新技术应用和新客户拓展，实现业绩加速增长。公司当前估值处于历史底部，具备良好的投资价值。

主要观点

• 业绩增长：2022-2024年公司预计实现归母净利润分别为9.0/11.0/13.8亿元，增速分别为13.29%、21.86%、25.26%。
• 产品结构优化：公司产品结构持续优化，麻醉类、精神类和神经类药物收入占比不断提升，毛利率和净利率维持在较高水平。
• 新药引领增长：TRV130作为新型镇痛药，预计在2023年第一季度上市，未来有望达到24亿元的销售峰值，成为公司新的增长点。
• 集采影响出清：公司产品在集采中受影响较小，部分产品已纳入集采但未对业绩造成明显负面影响，未来增长逻辑清晰。
• 疫情利好因素：疫情放开和ICU扩建将促进围手术药物需求，带动公司业绩超预期。
• 估值修复潜力：公司当前PE（TTM）为29倍，估值水平有望回归历史均值44倍，具备较高的修复空间。

关键信息

盈利预测与估值

产品矩阵

• 麻醉类：包括依托咪酯乳状注射液、咪达唑仑注射液、瑞芬太尼注射液、舒芬太尼注射液、阿芬太尼注射液、羟考酮注射液、丙泊酚乳状注射液等。
• 精神类：包括齐拉西酮、丁螺环酮、氯氮平口崩片、利培酮、阿立哌唑、度洛西汀等。
• 神经类：包括加巴喷丁、利鲁唑片、氯硝西泮片等。
• 原料药：包括咪达唑仑、依托咪酯、芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、右美托咪定、戊乙奎醚、碳酸锂、利培酮、非诺贝特、氢溴酸西酞普兰、加巴喷丁等。

新药与研发

• TRV130：作为G蛋白偏向性μ-阿片受体激动剂，具有较低的不良反应发生率，预计2023年Q1上市，未来有望达到24亿元的销售峰值。
• 地佐辛：预计2023年第二季度获批上市，单品种终端市场超80亿元。
• 其他在研产品：包括NH102（抗抑郁）、CY150112（精神分裂症）、NH600001（麻醉镇痛）、Protollin鼻喷剂（阿尔茨海默症）等。

市场与竞争

• 镇痛市场：2021年市场规模达197亿元，TRV130有望占据12%的市场份额。
• 管制镇痛药市场：格局优良，生产企业数量少，市场集中度高。
• 竞争格局：公司产品在镇痛市场具有较强竞争力，TRV130和地佐辛的上市将显著提升市场份额。

财务与运营

• 收入结构：2021年公司收入结构中麻醉类占比49.77%，精神类占比29.85%，商业药店占比10.6%。
• 盈利能力：2021年销售毛利率77.20%，归母净利率20.28%。
• 研发投入：2020-2021年研发费用分别为2.46亿元和3.52亿元，研发费用率分别为7.32%和8.94%。
• 销售费用：销售费用持续增加，有利于新品推广和销售放量。

风险提示

• 带量采购风险：若存量仿制药种数量增加，可能导致销售收入下降。
• 竞争恶化风险：部分创新药同质化严重，可能影响市场格局。
• 研发失败风险：创新药研发周期长、风险高，存在研发失败的可能。
• 新冠疫情风险：疫情形势变化可能对公司经营带来不利影响。

结论

恩华药业凭借其在精麻药物领域的深厚积累和新产品上市的强劲势头，有望在未来几年实现业绩加速增长。公司具备较高的市场壁垒和良好的销售渠道，TRV130和地佐辛的上市将显著提升其市场竞争力。当前估值处于历史底部，具备较高的修复空间，首次覆盖给予“买入”评级。