20161101-广发证券-A股2016三季报深度分析_盈利改善进入高潮_低库存带来涨价压力_29页_3mb

A股2016三季报深度分析总结

核心内容

2016年A股三季报显示盈利改善明显，预计四季度将为本轮盈利周期的顶峰。剔除金融后的三季报盈利增速从0.8%上升至12.6%，全年盈利增速预计达16%。同时，ROE（净资产收益率）在连续创新低后出现见底回升，从6.2%上升至6.6%。企业现金流状况在宽松货币环境下显著改善，现金占总资产比重升至13.4%。

主要观点

• 盈利改善周期：三季报盈利增速明显回升，主要是由于低基数效应，预计四季度为盈利周期的顶峰，随后可能进入下行周期。
• ROE改善：ROE的回升主要由毛利率上升和财务费用率下降驱动，但资产周转率仍处于下行趋势，因此ROE改善只是周期性现象。
• 企业现金流：经营现金流和筹资现金流均改善，反映企业盈利和融资环境的双重好转。
• 创业板表现：创业板盈利增速显著高于主板，非权重股受益于外延收购，业绩改善明显。
• “三去”分析：去产能、去库存进展不一，去杠杆在宽松环境下难以推进，库存低位带来涨价压力。
• 行业分化：不同行业表现各异，必需消费品、可选消费品、中游制造、服务业、TMT板块均有不同亮点。

关键信息

盈利改善

• A股剔除金融的三季报盈利增速从0.8%上升至12.6%，全年预计达16%。
• 三季报利润环比二季度小幅下滑，但同比增速明显回升，主要受益于低基数。

ROE改善

• A股剔除金融的ROE从6.2%上升至6.6%，主要由毛利率提升和财务费用率下降带动。
• 资产周转率持续下行，ROE难以实现结构性改善。

现金流改善

• A股剔除金融的经营现金流和筹资现金流均改善，现金占总资产比重升至13.4%。
• 现金流占收入比重达3.1%，为近七年最高。

创业板表现

• 创业板三季报盈利增速达34.6%，高于主板。
• 非权重股盈利增速大幅提升，与主板接近，显示外延收购的积极影响。

周期性行业“三去”

• 去产能：周期性行业产能增速仍高于收入增速，固定资产+在建工程周转率持续下滑。
• 去库存：大部分行业库存降至历史低位，尤其在煤炭、钢铁、有色、化纤、化学原料、造纸等子行业。
• 去杠杆：宽松货币环境下，企业更倾向于“借新还旧”，资产负债率仍处于高位，去杠杆进展有限。

行业分析

• 下游行业：化药、黑色家电、汽车盈利改善显著。
• 中游制造：化工的低库存子行业（氯碱、磷肥、涤纶、涂料）及造纸板块表现突出。
• 服务业：机场、高速公路、环保行业盈利改善，ROE提升。
• TMT板块：电子行业相对最优，LED、半导体、电子制造增速提升；通信设备和传媒板块则出现分化。

风险提示

本报告对未来盈利预测基于正常季节性假设，主要风险包括宏观经济剧烈波动或政策环境明显转向。

分析师信息

• 陈杰：首席分析师，策略研究经验丰富。
• 曹柳龙：分析师，专注于行业研究。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦17楼，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼，邮政编码200120

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。

• 持有：预期未来12个月内股价变动在-10%～+10%之间。

• 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。

• 公司评级：

  • 买入：股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：股价变动在-5%～+5%之间。
  • 卖出：股价弱于大盘5%以上。

免责声明

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