20161101-西南证券-中药配方颗粒专题报告：政策放开在即，各省进入“百花齐放”时代_27页_1mb

中药配方颗粒行业分析总结

核心内容

中药配方颗粒是中药饮片的现代化升级产品，具备成分现代化、疗效现代化、给药方式现代化的特点。其市场发展受到政策支持，尤其是《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》的出台，将为行业带来新的成长机遇。目前，中药配方颗粒市场仍处于起步阶段，仅由5家试点企业生产和销售，但随着政策放开，市场格局将由垄断转向“百花齐放”，并有望实现快速增长。

主要观点

1. 政策推动行业成长：

   • 《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》已于2016年3月截止征求意见，预计正式稿将在2016年内出台。
   • 政策放开后，中药配方颗粒将不再受药品加成和药占比限制，有利于医院终端推广。
   • 配方颗粒符合医生、医院、患者及生产者的利益诉求，市场增长动力强劲。

2. 市场需求释放：

   • 配方颗粒将逐步替代中药饮片和部分中成药，预计2020年市场规模将达400亿元。
   • 2017-2020年复合增长率预计超过40%，其中中药饮片替代率预计为20%，中成药替代率预计为1%。
   • 终端覆盖范围将从二级以上中医院扩展至所有医疗机构，医保支付能力提升将进一步释放需求。

3. 供给端变革：

   • 政策放开后，市场将由5家试点企业垄断转向省级备案生产，形成区域化竞争格局。
   • 行业存在技术、品种储备、上游溯源、下游配送、销售、区域保护等壁垒，具备技术优势和品种储备的企业将占据市场先机。
   • 各省正积极筹备中药配方颗粒相关事宜，未来将出现更多企业参与。

关键信息

• 市场现状：目前仅有5家试点企业生产和销售，纳入部分省市医保。
• 政策预期：全国性政策出台后，各省将进入“百花齐放”阶段，企业可跨省销售。
• 市场规模：2015年中药配方颗粒市场规模约80亿元，2020年预计达400亿元。
• 行业壁垒：技术、品种储备、上游溯源、下游配送、销售及区域保护。
• 投资建议：重点推荐三类公司：
  • 前期布局中药配方颗粒的高弹性小市值标的：佛慈制药（002344）、华通医药（002758）；
  • 已形成规模优势的试点龙头企业：华润三九（000999）；
  • 传统中药饮片龙头企业：香雪制药（300147）、康美药业（600518）。

投资标的分析

佛慈制药（002344）

• 优势：技术储备充足，拥有甘肃中药材资源优势，已获得300种以上中药配方颗粒技术标准。
• 预期：2016-2018年EPS分别为0.08元、0.13元、0.16元，对应PE分别为156倍、96倍、78倍。
• 评级：增持。
• 风险：低价药提价或低于预期。

华通医药（002758）

• 优势：全资子公司景岳堂已获浙江省科研试点资质，具备600多种配方颗粒品种。
• 预期：2016-2018年EPS分别为0.34元、0.37元、0.80元，对应PE分别为106倍、97倍、45倍。
• 评级：买入。
• 风险：医药商业政策趋严、配方颗粒政策低于预期。

香雪制药（300147）

• 优势：拥有中药材资源及渠道优势，已在宁夏德隆基地按配方颗粒标准建设。
• 预期：2016-2018年EPS分别为0.27元、0.15元、0.21元，对应PE分别为54倍、94倍、70倍。
• 评级：增持。
• 风险：销售渠道改革缓慢、OTC推广不及预期。

康美药业（600518）

• 优势：产业资源丰富，具备全产业链运营体系，计划投资6.5亿元建设中药配方颗粒项目。
• 预期：2016-2018年EPS分别为0.56元、0.69元、0.87元，对应PE分别为30倍、25倍、20倍。
• 评级：买入。
• 风险：互联网医疗健康服务平台推广低于预期。

华润三九（000999）

• 优势：中药配方颗粒先行者，拥有丰富品种和全国性渠道，2015年配方颗粒销售额约14亿元。
• 预期：2016-2018年EPS分别为1.28元、1.37元、1.63元，对应PE分别为21倍、20倍、16倍。
• 评级：买入。
• 风险：药品降价风险。

风险提示

• 政策放开低于预期；
• 医保推进低于预期；
• 低价药提价或低于预期；
• 医药商业政策趋严；
• 销售渠道改革缓慢；
• OTC推广不及预期；
• 互联网医疗健康服务平台推广低于预期；
• 药品降价风险。

数据来源

• 公司公告
• 西南证券研究发展中心

行业概况

• 股票家数：225家
• 行业总市值：33,142.50亿元
• 流通市值：32,573.72亿元
• 行业市盈率TTM：43.39倍
• 沪深300市盈率TTM：12.80倍

附录信息

《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》明确了中药配方颗粒的生产、管理、使用标准，包括备案管理、药品标准制定、电子监管要求等，为行业规范化发展提供了依据。